亿纬锂能未来几年可能一半业务贡献来自于电子烟锂电池

2022-03-15 11:12:57

$亿纬锂能(SZ300014)$

本文可能存在错误,希望大家批评指正。

考虑到亿纬锂能未来几年一半的业务贡献可能来自电子烟锂电池,本文对电子烟行业的分析空间较大。

一、电子烟行业分析:

2003年,世界上最早的电子烟在中国诞生。如烟,由药师韩立创立,3年实现年销售额10亿(2005年的10亿,相当于现在的50亿吧)。后来被国内政策打压,海外无数同类厂商崛起,比如卷烟持续走下坡路,2013年被卖给第四大烟草公司帝国烟草。 2018年一个又一个出生的人,一定要学会从历史中吸取教训。

1、麦克威尔:

亿纬锂能控股37.55%股份的子公司Mikewell,是电子烟ODM代工巨头(包括电子烟​​和CBD雾化器-CBD为大麻二酚),排名第一全球份额,在过去 3 年中每年翻一番。

2019 年 CBD 雾化器市场规模为 57 亿美元。 CBD雾化器大部分是一次性的,预计未来不亚于电子烟市场。

美国客户占 Maxwell 业务的一半,调味卷烟约占 60%。如果美国禁止加香卷烟,30%将转为烟草香精,这意味着麦克斯韦未来损失60%*70%*50% =20%的销售额;

如果全球所有地区都效仿美国禁止调味卷烟,麦奎未来销量将减少60%*70%=40%;

也就是说,如果情况不好,从2020年开始,麦克斯韦的销售额将比2019年基数下降60-20%,然后在未来5年继续保持20-40%的年复合增长率在这个基础上。

如果形势乐观,FDA 将在 2021 年开始恢复通过 PMTA 的调味电子烟的销售,届时增长将显着恢复。

2019Q4和2020上半年的情况绝对不容乐观。 20190920年,沃尔玛宣布美国沃尔玛将停止销售电子烟(这种姿势短期内肯定不会恢复)。

2、电子烟分类:

电子烟分为HNB(加热不燃烧-IQOS为代表,在亚太地区流行)和vape(雾化电子烟,JUUL为代表,占美国70%的份额,流行于欧洲和美国)美国),目前的趋势也是vape增长最快的电子烟。

HNB=加热烟套(芯为发热片)+烟弹(芯为烟片),最值钱的是消耗性烟片--2019Q3,金佳烟草片将上市,吉友烟草片材预计2020Q3上市;

雾化电子烟=吸烟装置(核心为雾化器/电池)+烟弹(烟油),核心为雾化器+烟油,麦威尔持有雾化器核心专利,全球市场占有率35 %;

HNB采用陶瓷发热板,雾化电子烟采用陶瓷材质雾化芯。

HNB菲莫国际建立了很高的专利壁垒,而雾化电子烟尼古丁盐的专利壁垒较低,因此发展迅速。

3、电子烟市场规模及趋势:

2018年全球电子烟收入增长60%,其中加热不燃烧收入119亿美元,雾化电子烟收入158亿美元。 IQOS 和 JUUL 合计占全球份额的 68%。

IQOS 已在三年内渗透到日本吸烟者中,达到 HNB 持有率的 40%。趋势的力量是可怕的。

JUUL风味卷烟的兴起,带动了大批“不吸烟者”使用吸电子烟。

中国是全球最大的烟草市场,占全球卷烟销量的55%,但电子烟渗透率仅为0.6%,美国为31%,日本为2< @1.7%。

未来十年,电子烟在中国的渗透率大概率达到5%以上,即大陆至少占全球电子烟的15-30%香烟盘(70-85% 海外)。

--而且从健康趋势来看,未来十年全球电子烟渗透率达到50%是完全有可能的(欧洲、美国和日本在目前的增速下最有可能达到50%)率)。

--但考虑到卷烟对国家税收贡献巨大(每年2万亿,其中财政贡献占全国的7%!),我个人认为中烟极有可能会限制供应尼古丁限制烟油和电子产品 卷烟国内份额早就在5%以内。

与全球四大国际烟草巨头在电子烟的业务布局和并购扩张上,还有18000英里的差距。中烟旗下各省的烟草公司从2013年开始就开始布局和上市相关的电子烟和烟弹,但是销量很差(垄断大棚的公司在电子烟的市场化竞争中很脆弱)。

在我看来,中烟未来的战略应该是限制中国烟油的供应,确保95%以上的卷烟份额。国外会采用自营产品(成功率极低)或并购悦刻等国内巨头和潜在的海外巨头。拓展海外市场。

4、个人对国内电子烟政策的看法和判断:

--整套电子烟为中国烟草独家所有(零概率,已被最高法院驳回);

--中烟专注于吸烟设备(零概率,种类太多,容易引起国际国内企业反弹);

--烟弹为中烟特许经营(中概率);

(即完全禁止电商销售烟弹,类似于禁止销售加热不燃烧的烟弹,届时所有烟弹将通过线下中烟集团渠道销售,最赚钱的零售商和品牌将被收集。一半以上的利润将归中烟所有)

--烟弹征收高额税(大概率,据说国内烟弹征税计划要征收300%的重税--未经证实,如果是这样的话,烟民的烟弹每月费用将高于卷烟成本,降低销量;或者品牌方降低净利润率)

--烟油按烟草征税(概率中等,但烟油成本仅占烟弹零售价的3%,如果仅与烟草相似2-3倍的税(已在欧美实施),不会对行业销售产生影响);

--烟油只能由中烟生产,然后以超高的价格批发给电子烟企业(小概率,不仅无法挽回很大的税收损失,还会让ZF的名声很差; 15倍的批发价可以让烟油的成本占烟弹零售价的50%,对行业销量的影响还是不大的;即使以15倍的价格出售,依然无法挽回巨额的税收和财务损失,例如:假设十年内有10%的烟民改用电子烟,这部分烟民如果每月消费减少50%,烟油账户成本对于 50% 的豆荚,中国烟草仍将损失总收入(10%-10%*50%*50%)=损失7.5% 收入同时,国家税收和财政少于7.大约5%,也就是1500亿(这部分是多余的税负和多余的财政,还有电子烟公司的吸烟套和tomizing核心业务贡献为零。欧美按烟草税收取烟油,但2毫升烟油=一包香烟的吸食量,税收贡献比香烟少70%)

--严控烟油供应,通过限制尼古丁供应将烟弹限制在卷烟份额的5%以下(大概率)。目前,中国烟草已大规模收购上游尼古丁工厂。目前,进口尼古丁和十几家大型尼古丁工厂都挂在中烟旗下。尼古丁的生产需要国家特别许可,基本不会再获批。未来,市场将被用来垄断香烟。油(类似行政专卖烟草),并限制尼古丁和电子烟油的进口,限制尼古丁盐和电子烟的销售规模,避免对卷烟和税收造成过度影响。尼古丁价格从2018年下半年的800元/公斤涨到201906年的2500元/公斤,一年涨了3倍! 2019年,国内电子烟企业明显感受到尼古丁供应不足。 20190819,国家烟草总局发文,加强电子烟监管,严厉打击走私加热不燃烧烟弹,严厉打击非法获取尼古丁原料的企业案件。

这一系列动作无不说明,未来电子烟企业想要大幅提升国产电子烟销量,基本上是想都没想。国内电子烟天花板已被中烟牢牢锁定。如果中烟把烟弹拿来做特许经营的话,电子烟的份额会增加一点,但不会很多。如果把烟弹的销量放出来,国内电子烟市场会变小就可惜了。尼古丁是电子烟企业的命脉,已经被中烟的抢奶龙爪牢牢抓住。聪明的企业应该尽快收购剩余的小尼古丁工厂,或者布局海外的尼古丁工厂,否则以后就没有饭可煮,拖累电子烟的销量增长,拉低烟弹的净利润率烟油价格大幅上涨后也会下降);

也就是国内企业电子烟品牌,国内市场的未来基本都是硝烟四起(其实不用分析,跟郭嘉抢蛋糕,师傅做的不招呼你就坐下来先吃饭,结局可想而知),国内的电子烟品牌只能靠自己在海外闯出一片天地。

未来 10 年,电子烟在全球范围内应该会继续增长。从供应链来看,长期来看,上游受益最多(锂电池/雾化器/烟油)——亿纬锂能(量增/价格稳定/利润率稳定),中游次之(代工)——亿纬锂能(麦克维尔/短期量价上涨,长期看下游是否自产,导致量价下降),下游(品牌商)——纯拼海外市场(需要战斗并离开寡头才能生存)。

二、亿纬锂能概况:

1、基础知识:

全球锂原电池绝对领导者,全球占有率38%(国内占有率60%),亿纬锂能ETC国内占有率90%。

锂离子电池中,全球圆柱形软包电池一、全球50%的电子烟电池来自亿纬锂能(加热不燃烧和雾化电子烟都需要锂电池)。

Mikewell,持股37.55%的子公司,拥有雾化器核心专利,全球市场占有率35%;

锂原电池:用于各种智能电表、ETC、烟雾报警器、车载ecall(必需)等;

锂离子电池:

--消费类锂离子电池:电子雾化器(圆柱形软包电池)、可穿戴设备和蓝牙设备(方形软包电池)。

--动力和储能电池:电动汽车和船舶以及5G基站储能等(磷酸铁锂和三元电池);

#最近3年ROE 17-18%/毛利率24%左右/扣除非净利润率13.5-14.5%/应收差额(会计年收入的50%!说明没有垄断力和议价能力)/存货好(占年收入的20%)/预收货差/经营现金流好/质押差(大股东质押52%股)/分红差/信誉好/有息负债好(短期借款5.9亿+长期借款4.6亿)/前十名股东无异常情况;

2、增长:

#销售额正在增长

--锂原电池没有增长潜力(未来产能也没有扩容计划),ETC最大份额只剩下2021年替换市场(2020年预计8000万片)电子烟ODM,2021年直接降到3000万左右,未来平稳)

--圆柱软包电池(电子烟电池)具有中高增长潜力。 2020年,全球风味电子烟的下滑可能会拉平整体增速。 2021年恢复30%左右的增长速度,持续5年以上;

--方形软包电池(可穿戴设备和蓝牙设备)增长缓慢,年复合增长率为5%;

--磷酸铁锂和三元圆柱体(新能源汽车和5G基站)具有高增长潜力,年复合增长率20-25%

--子公司Macwell预计2020年销售额无增长(全球增速将抹去美国的下滑),2021年将在2020年的基础上乐观恢复40%左右的复合年增长率2020年,但一旦下游品牌生产自己的减量/降价/对齐;

电子烟odm公司_电子烟ODM_电子烟oem和odm

未来5年电子烟ODM,全球电子烟将有机会保持15-25%的复合增长率。 2018年全球增速40%,欧洲增速10%,过去一年淘宝在中国大陆的收入不会逐月增长。 RELX悦刻2019H1将继续增长。收入环比不增/东南亚环比也不增; McWell 2017-2018年营收增速为110-120%,远高于全球增速,但未来增速有望快速下滑。 RELX悦刻目前在中国增长缓慢——预计未来因尼古丁限制难以增长,但未来应该在海外增长(质量与JUUL相同但价格仅为JUUL的一半) -- 2019年将进入100个国家)

#生产

--锂原电池:2018年5亿只,基本无扩产计划

--软包电池:2018年9000万,预计2020年2.4亿,2020年开始供应JUUL

--磷酸铁锂:2.2018年5GW,新增3.5GW

2019 年

--三元软包:<@1.2018年5GW,<@1.2019年5GW,2020年6GW,2021年11GW

--平方:2018年2GW,2020年2GW

--三元气缸:2018年3亿,无扩产计划

#价格

--锂原电池未来有望稳定;

--圆筒软包电池(电子烟电池)2020年可能会下降(因为调味电子烟需求下降明显),此后稳步回升,有长期支撑;

--方形软包电池(可穿戴设备和蓝牙设备)价格有望稳定;

--磷酸铁锂和三元圆柱体(新能源汽车和5G基站),2020年价格有望上涨,之后趋于稳定;

--Mikewell预计2020年产品价格将下降(因为对调味电子烟的需求急剧下降),此后将稳步反弹,但一旦下游品牌生产自己的产品,量/价/ liqi会掉;

#成本

--所有锂电池成本持续上涨(锂矿持续下降);

--Maxwell成本持续上涨(香烟电池成本和烟油成本持续上涨);

#净利率

--锂原电池未来稳定;

--2020年圆柱软包电池(电子烟电池)净利润率下降,此后一直保持稳定;

--磷酸铁锂和三元圆柱体(新能源汽车和5G基站)未来稳定或小幅下滑;

--Mikewell 2020年净利润率预计将大幅下降至20%左右(2019年上半年30%的净利润率是100%不可持续的!),我个人预计此后将保持在20%左右(考虑成本上升和未来竞争产品可能再次下降);

#净利润

--锂原电池预计2020年和201年持平9、2021年大幅下滑(ETC在2019/2020年快速增长后,断崖式下跌将被库存取代替换);

--圆柱软包电池(电子烟电池)2020年将持平,此后将保持25%左右的年复合增长率;

--磷酸铁锂和三元圆柱体(新能源汽车和5G基站)保持25%左右的年复合增长率;

--Macwell 2020年不会增长,2021年将恢复40%左右的复合年增长率,但一旦下游品牌自产,将大幅下滑;

3、垄断势力:

--锂原电池具有垄断性;

--圆筒软包电池(电子烟电池)没有垄断力量;

--磷酸铁锂和三元圆柱体(新能源汽车和5G基站)没有垄断力量;

--麦克威尔目前拥有垄断权,大概率在3年后失去垄断权。

4、核心能力:

--世界一流的锂原电池技术;

--麦克维尔雾化器目前专利壁垒高;

5、性能确定性

--Mikewell是最大的不确定性(2020年调味卷烟的影响有多大,下游品牌未来是否会生产自己的雾化器);

6、性能连续性

--电子烟和动力电池代表未来10年的持续表现

三、业绩与估值:

对 2022 年的悲观估计:

按16亿元扣非净利润计算,2022年后净利润复合增长率将保持在15%以上。届时将给出25-35倍的估值,即40-560亿;与目前18-65%的三年空间相比,年复合5-20%;

乐观的 2022 年估值估计:

扣除非净利润18.5亿,2022年后净利润复合增长率保持在15%以上。当时估值25-35倍,即46- 645亿,将给予;与目前三年36-90%的空间相比,年复合11-28%;

亿纬锂能未来业绩将受到电动汽车电池和电子烟(主要是雾化器麦克斯韦)3年以上20%以上的年复合增长率驱动。

亿纬锂能未来业绩最大的弹性也在麦奎(是否下游自研雾化器,是否有竞争对手抢股,净利润率是否大幅下滑等)。

考虑到业绩贡献最大的麦克威尔2019Q4业绩增速大幅下滑,2020年将非常难受(至少2020上半年),未来4年财报增速季度必须明显低于过去。

目前涉及,下一步将是2020年上半年McQuay增长放缓,2020年下半年ETC增长停滞。

因此,在选择2020年业绩增速最难看的时间时,或许是介入的好时机。

而且我个人认为 FDA 最迟在 2021 年恢复调味电子烟的可能性很大。

当然,目前下行介入空间不大,但上行空间相对受到压制。

四、风险

--政策风险:中国大陆电子烟国家标准预计2019年底发布,估计与欧美标准相近,风险较低。核心还是尼古丁控制,目前市场已经体现出来。

--政策风险:FDA要求所有电子烟必须在202005年之前申请PMTA(烟草市场准入申请),并在202208年之前通过申请。出口美国的小公司将逐步被淘汰,这将对品牌商有影响,对上中游没有影响。影响。

--竞争风险:3年内,下游电子烟巨头自研或收购雾化器企业自产雾化器(中概率以上),导致麦奎量/价/净下降利润率/净利润。

--竞争风险:3年内,下游电子烟巨头将增加雾化器供应商数量(中等概率),导致麦奎量/价格/净利润率/净利润下降。

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