工信部、国家烟草专卖局研究起草《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定(征求意见稿)》

为加强对电子烟等新型烟草制品的监管，22日，工信部、国家烟草专卖局研究起草了《关于修改烟草专卖实施条例的决定》 《中华人民共和国法律（征求意见稿）》（以下简称《意见》）。草稿”）。

《条例》第六十五条规定，“电子烟等新型烟草制品，参照本条例卷烟有关规定执行。” 工信部在草案说明中提出三点：

（一）推动电子烟监管法治化。近年来，电子烟等新型烟草制品市场监管出现了一些新情况、新问题，社会各方面都十分关注。本次修订主要是贯彻党中央、国务院推进电子烟监管法治化要求电子烟代工，明确电子烟等新型烟草制品监管的法律依据，做好与电子烟监管的衔接工作。 《中华人民共和国未成年人保护法》等法律法规，充分发挥法治的作用，夯实基础，稳定预期，重要长远利益。

（二）符合电子烟产品的特点和目前国际监管的通行做法。鉴于电子烟与传统烟等新型烟草产品在核心部件、产品功能、消费等方面的同质性烟草制品应按照《实施条例》中关于卷烟的有关规定执行，这也与世界主要国家和地区对电子烟等新型烟草制品的监管办法相一致。

（三）提升电子烟监管效率。按照实施条例中有关卷烟的相关规定实施电子烟等新型烟草制品，将大大提高电子烟监管效率，有效规范电子烟生产和经营。经营活动，解决电子烟存在的产品质量安全风险、虚假广告等问题，有效保护了消费者的合法权益。

这是自2019年底《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通知》以来，对电子烟等新兴烟草制品生产、流通、销售的全面限制。

电子烟及相关概念股大跌

通过此次修订，电子烟将正式纳入普通卷烟的监管范围，接受烟草监管机构的监管，而不是脱离烟草行业的监管。

受此消息影响，风电子烟指数13只A股电子烟概念股中有9只收盘，其中亿纬锂能（300014.SZ）跌15.85%，金城医药（300233.SZ）跌12.40%，驰豫（603429.SH）跌9.37%。

除了电子烟概念股大跌外，行业龙头企业受到的打击最大。周一美股收盘，国内电子烟品牌悦刻relx母公司雾芯科技（RLX.US）暴跌47.84%，股价创历史新低$10.$15; 截至周二，港股收盘，电子雾化设备代工Smol International(06969.HK)暴跌27.22%至48港元。

相比之下，烟草概念股开盘走强，金石科技（002951.SZ）、永济股份（603058.SH）、陕西金业（000812.SZ）日报涨停，截至收盘，华宝股份（300741.SZ）上涨4.75%，中烟香港（06055.HK）上涨6.68%。

大和在22日收市后发布研究报告，暗示电子烟将像传统香烟一样受到监管，这意味着相关税率将会提高。估计新规可能会降低Smol International在中国的利润率。

目前，中国电子烟属于普通消费品，仅缴纳13%的增值税，而传统卷烟的总税额则超过50%。不过，SMORE的国际品牌是电子烟代工，其FEELM陶瓷科技产品目前正在带动公司业绩增长，其业务板块并不局限于中国。2020年，其销售额中只有约20%来自中国。，大和估计相关影响可控电子烟代工，重申对思摩尔国际的“跑赢大盘”评级，目标价90港元。

未来电子烟行业将何去何从？

尽管电子烟及相关概念股在《征求意见稿》发布后大幅下挫，但多数券商认为这是行业倒霉的表现。

长期以来，一把达摩克利斯之剑悬在电子烟行业的头上，让投资者难以预估风险。传统烟草企业由央企中烟控股，但民营电子烟长期处于监管真空状态。

天风证券认为，此次监管的出台，明确了雾化电子烟监管的主体和方向，后续还需等待具体规则落地。监管的实施将有效提高行业门槛，提高集中度，利好行业上下游龙头企业。

华泰证券研报指出，本次修订将推动电子烟监管法治化，一方面引导电子烟行业健康发展，另一方面清理弱势电子烟企业。以及经营不规范的企业，电子烟品牌业务行业集中度有望进一步提升。

对于行业未来的发展趋势，在天风证券看来，全球烟草新趋势已经到来，预计中烟将跟进烟草新政的出台，加快中烟加热不燃烧产品的推广。 . 从近年海外烟草巨头的布局来看，新型烟草已成为各大企业的重要转型和布局方向，我国加热不燃烧产品有望逐步推出。

HNB的工作原理是低温加热，在高温燃烧状态下产生的有害物质比烟草少，对使用者的健康危害相对较小。由于直接使用烟叶，口感更接近真烟，更容易为传统烟民所接受。

中信证券研报认为，监管政策超出市场预期。研究报告调整了对未来监管政策三种情景的分析，列出了极端情景、中性情景和乐观情景三种预测框架。

极端情况的概率是最小的。国家对雾化电子烟的生产、销售和进出口实行垄断经营和统一管理，与卷烟模式类似。在生产和批发环节，烟草专卖许可证不在中烟系统外发放。雾芯科技国内运营预计不复存在，Smol可能只保留大陆雾化设备生产业务，不接触烟油。预计2021年Smol调整后净利润减少约20%-25%至约45亿元。

中立的概率最高，中烟与民企双赢，Smol的确定性明显大于雾芯科技。预计Smol的营收端有望保持稳定，后续经营的确定性将显着提升，但利润率有望下调。

在乐观的情况下，中信认为，如果《烟草专卖法实施条例》的修改受阻，国家将转而采取“登记制+消费税”的方式对电子烟进行监管。在此情况下，龙头公司经营确定性大幅提升，龙头地位进一步巩固，营收预期保持稳定，估值有望大幅提升。

（杨雅茹，钛媒体App编辑，编译自第一财经、澎湃新闻等）