国信证券:电子烟行业方兴未艾,底层竞争模式转变

2022-01-07 09:48:54

8月23日,国信证券发布了对思美国际的研究报告电子烟代工,总结如下:

全球电子烟代工领导者,不可阻挡的增长

公司是全球最大的电子烟代工制造商,主要业务包括为客户ODM生产蒸汽电子烟、加热不燃烧产品配件和自有品牌APV。2019年公司产能为11.5亿标准台,按收入计全球市场份额为16.5%,远高于其余前五名竞争对手. 未来,产能将继续扩大。预计到2024年,公司总产能将超过40亿标准件,行业领先优势有望进一步提升。

电子烟行业方兴未艾,底层竞争模式或迎来变革

由于尼古丁含量,烟草产品自然具有极高的用户粘性。在此基础上,具有减害性、仿真性、可玩性、便利性等特点的电子烟既可以作为传统烟草的替代品,也可以作为年轻人的娱乐消费产品。,其市场发展潜力巨大。2019年全球电子烟市场规模为367亿美元,预计未来5年复合增长率为24.9%。经过几年的迭代,电子烟产品的形态已经成熟。早期由流量和产品形态差异驱动的行业竞争模式将转向供应链整合驱动的模式。

多维优势深度绑定客户,享受行业发展红利

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公司位于产业链中游,市场占有率领先。这种优势地位意味着,无论谁在下游竞争中获胜,公司都有望通过其技术和规模的质量和成本优势获得OEM订单电子烟代工,从而分享行业发展红利。另一方面,公司依托供应链、技术、产品等多维优势,与下游烟草龙头企业深度绑定,随着龙头企业规模和市场占有率的提升,业绩有望快速增长。下游企业增加。

估值及投资建议

考虑到电子烟行业广阔的发展前景以及公司在代工领域的绝对领先地位,我们首次覆盖并给予“买入”评级。预测2020-2022年收入107.92/141.53/188.39亿元,同比增长41.8/3< @1.1 /33.1%;净利润35.35/47.54/64.60亿元,同比增长62.6/3 4.@ >5/35.9%。结合绝对估值和相对估值,公司合理估值区间为47.88~54.74港元/股,即20.9%- 38.@ >2%。

风险提示

该政策禁止销售和使用电子烟;公司产能建设速度没有预期的那么快;新建产能投产后,销售缓慢,价格大幅下跌;电子烟已被发现具有未知的长期健康危害。

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