全球最大电子雾化设备制造商，未来又能走多远？

当市场关注港股通的巨大影响时，电子烟行业突然成为市场关注的焦点。

上周，除了腾讯美团和中国移动的疯狂收购，华南基金还继续大量增持Smol国际，甚至连续几天上榜TOP10。

公司今日盘前创下90港元的历史新高，总市值一度超过5200亿港元。作为全球最大的电子雾化设备制造商，Smol International自去年7月上市以来，半年时间股价已飙升逾两倍。

如果非要说Semole过去6个月的暴涨是个别现象，那么周五刚刚上市的另一家基于2C的雾化设备供应商——无信科技在上市当天。，电子烟的关注度再一次被震撼的炸开。

一时间，关于“电子烟的出现”的讨论甚嚣尘上。

现在连“杂货厂”比亚迪电子也分得一杯羹。

所谓电子烟，其实就是一种电子雾化装置，由可充电锂聚合物电池供电，驱动雾化器。通过加热油箱中的油性物质，液体等变成蒸气，让使用者可以抽烟。产品。这个东西早在21世纪初就被发明了。近 20 年来，它一直不温不火地休眠。为何现在突然引起资本市场的关注？

这个非常特殊的行业未来能走多远？

01、中国电子烟发展简史

中国电子烟产业从诞生到成熟，经历了“出口到内销-行业标准化-产业链成熟”三个阶段，几乎是在人们视线之外低调完成。

电子烟于2000年在中国诞生，当时北京的中医韩立提出用丙二醇稀释尼古丁，用超声波装置雾化液体，产生细水雾效果。使用者可将含尼古丁的水雾吸入肺部，并将尼古丁输送至血管。液体尼古丁稀释剂储存在称为墨盒的装置中，便于携带。

最初的电子烟是一些中国公司为应对国外需求而设计的出口产品。欧美发达国家的消费者购买力强，对健康有更具体、更严格的要求。电子烟正在这些海外发达经济体的市场逐步普及。

在中国，一方面技术和产业链不成熟，用户体验无法为烟民提供接近真烟的体验，而且价格非常昂贵；另一方面，技术标准不成熟，行业混乱。在此期间，一些不法商家打着“戒烟”、“清肺”的旗号兜售电子烟。甚至还有一些虚假宣传。一些公司在药店出售电子烟。因此，这个时期的电子烟给烟民造成了巨大的心理落差，他们对电子烟的口碑和印象非常不好。

更重要的是，烟草市场一直被国家垄断控制，原因很简单——税收和控烟。

烟草行业无疑是一个充满暴利的行业。大家都知道吸烟有害健康，但烟草本身的性质却符合各种流行产品的特点，可以炒高价或刺激人们的冲动消费，即生理上瘾。

2019年，全球烟草制品市场价值8654亿美元，同比增长6.9%。在2019年全国烟草工作会议上，中国烟草总公司宣布2018年税前利润达到1.16万亿元。这个数字大约是阿里巴巴的 16 倍，是腾讯的 14 倍。苹果3次。

为防止资本通过损害消费者的健康获取巨额利润，国家必然会通过加强监管、提高税收等方式加以控制。

但对于电子烟来说，之前仍然存在监管真空。

当时，电子烟既不是药品、保健品、医疗器械，也不是烟草。因此，在目前的政策条件下，存在一定的监管困难。正是在这个时期，中国现有的主流电子烟品牌陆续建立起来，但很多问题产品涌入市场，整个市场鱼龙混杂。

事实上，电子烟混杂的部分原因在于中国电子烟市场空间巨大。

从需求端看，2019年中国约有2.870亿烟民，是烟草使用者最多的市场。然而，中国只有340万电子烟用户。按人数计算电子烟OEM，中国电子烟用户渗透率仅为1.2%，而目前其他主要烟草消费国的电子烟用户渗透率为30%-50% ，还是比较低的。

从供应端来看，根据中国电子商会电子烟行业委员会的数据，中国是全球最大的电子烟生产国和出口国，供应全球90%以上的电子烟产品及配件。

另一方面，这项技术本身并没有很高的技术门槛。核心技术在于雾化器等电子元件。目前，国内大部分厂商已经能够实现量产。目前，中国电子烟行业从上游的电池、电池、电路控制、加热电阻和烟油原料，到中游OEM和ODM，再到下游销售渠道，拥有较为完整的上下游产业链。

也就是说，如果你掌握了一些简单的技术，就可以分得一杯羹；该行业的竞争不是技术和质量，而是销售和品牌。

对于烟草这样的特殊行业，这怎么行！

02、全面管控临近，电子烟还能走多远？

让我们先立个Flag，再慢慢讨论中国电子烟行业能走多远——电子烟会受到强监管，但不会死。

可以看出，电子烟等烟草减害替代品正在消费群体中慢慢普及。

在全球范围内，传统卷烟市场持续受到侵蚀，市场份额从2014年的91%下降到2019年的88.2%；而电子烟的市场份额从同期的1.7% 增加到4.2%，而其他加热和非燃烧设备的份额基本保持不变。

电子烟流行的原因可以归结为以下两点——吸烟者避免烟草危害健康，以及年轻人对新时尚的追求。没有香烟中的焦油和一氧化碳电子烟OEM，电子烟吸入的有害物质远低于香烟吸入的有害物质；新一代消费群体购买力的提升，为行业提供了更大的溢价空间；而电子烟产业链所涉及的产业链上下游比传统烟草行业更加复杂，带动产业发展和集聚的效果也更加明显。

此外，电子雾化器存在还有一个原因，那就是个人雾化器的应用场景不仅限于休闲娱乐，还为医疗行业提供了更多可能。

使用电子雾化设备的吸入疗法已成为治疗呼吸道症状和疾病的重要方法。近年来，电子雾化设备逐渐应用于各种医疗场景，包括但不限于医学实验程序和临床治疗。药液可以雾化成颗粒，更容易吸入呼吸道和肺部，实现无痛、快速、有效的治疗。

全球电子雾化设备市场从2014年的18.29亿美元快速增长到2019年的67.2亿美元，年复合增长率为29.7%。随着全球需求的不断增加，预计2024年全球电子雾化设备市场规模将进一步达到227.17亿美元，2019年的年复合增长率为7%，27.。

不过说了这么多，100%可以预见，即使是烟草减害替代产品，国家也放不下。在国家监管部门的控制下，电子烟行业必将更加规范化、专业化，技术必将逐渐成熟。

国家已经在完善对电子烟政策的监管。2017年1月，中国电子商会（工业和信息化部直属）电子烟行业委员会在深圳成立，专注于会员、行业会议、行业标准、培训、国际交流。2018年6月，国家强制性标准项目《电子烟》和国家标准项目《电子烟液中尼古丁、丙二醇和甘油的气相色谱测定方法》进入评审阶段。

根据当前的政策趋势，可以进行简单的推论和预测。

1. 政策监管将不断完善和加强。

加强监管一方面是打击国内电子烟的乱象，更重要的是抵御国外电子烟的冲击，以防日后发布。

去年3月15日晚会上发布的信息非常明确：甲醛超标、尼古丁超标、刺激性气体等都是槽点，电子烟绝对不能超标。这也意味着，一些不符合标准，打算通过生理成瘾和低成本牟取暴利的海内外不法商家将被排除在中国市场之外，行业将进一步受到监管。

2. 税收将达到合理的标准。

毕竟，电子烟就是香烟。如果是香烟，就会伴随着生理上的成瘾，没有人能站起来保证电子烟100%安全。过去，各国过去常常通过提高税收来减少烟草制品的消费。未来，他们将不可避免地基于相同的逻辑采取类似的措施。

符合规定的国内大型企业将在此过程中获得商业竞争壁垒。随着行业整体生产经营成本的上升，具有一定规模的厂商能够快速适应经营环境的变化，行业进一步实现优胜劣汰。

3. 国家队“集齐”电子烟行业。

税收可以在一定程度上调节产业，支持国家财政。此处不再展开逻辑。但未来国家层面将进一步规范电子烟行业，因此通过参股的形式加强对行业发展的控制和监督能力将是一个有效的策略。拥有国家队资金支持的电子烟行业，无疑将在激烈的市场竞争中站在起跑线上。

从趋势上看，进入电子烟轨道的窗口期缩小已成定局，那些已经取得突破甚至完成上市的电子烟企业将获得政策带来的竞争壁垒.

那么，对于资本市场来说，电子烟的故事又将如何讲述呢？

这很简单。看中国电子烟普及率1.2%、4.2%的市场份额，以及全球电子烟行业27%的增速，如果中国的监管不会太严，所以未来至少五年的潜在空间是非常可观的。

对于同时拥有to B和to C的Smol International来说，上市上半年市值飙升了3倍多，市值超过5000亿港元。可以说，市值增速堪比现在的互联网科技巨头。而这也不会是它的天花板，毕竟过去两年的增长率高得惊人。

目前，SM国际在中国的市场份额仅为16%。市场上能与之抗衡的竞争对手，在同维度完全不同，基本都拥有to B端的定价权。那么这家公司的市值增长了多少呢？

另一个例子是在电子烟的品牌方面。目前，我国封闭式电子烟“React”为主导产品，是雾芯的主打产品，目前市场占有率超过60%。在行业持续高速高速增长的背景下，其未来也值得期待。

总的来说，中国的电子烟市场足够大，现在还是一个相对舒适的蓝海时期，一切皆有可能。

03、摘要

经过一段时间的低调野蛮成长，中国电子烟行业一夜之间受到了资本的青睐。

但不要太高兴。为了保护消费者权益，实现行业的可持续发展，加强国家监管可能晚了，但绝不会缺席。在这种情况下，行业洗牌几乎是100%可以预见的。

在这种情况下，具有规模和技术研发能力、遵守游戏规则的正规企业才能在行业洗牌中站稳脚跟，保持一定的稳定和增长。

此外，请记住：

千招百出，抽烟伤身；

烟瘾是不能自制的，亲人泪流满面。

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