告别野蛮生长的电子烟行业，或将进入优胜劣汰期

作者|于曦

编辑 | 苗凌云

告别电子烟行业野蛮生长，或将进入优胜劣汰时期。

12月2日，国家烟草专卖局公布了《电子烟管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》），公开征求意见。

管理办法指出，纳入监管范围的产品主要包括烟弹、烟具、烟弹与烟具组合销售的产品、电子烟用尼古丁（即尼古丁）等。

还特别提到，国务院烟草专卖行政主管部门建立了全国统一的电子烟交易管理平台。今后，电子烟从生产、批发到零售电子烟品牌，都必须取得许可证。

早在一周前，国务院关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》的决定就明确表示：“电子烟等新型烟草制品要按照有关规定执行。本法规中的卷烟法规。” 电子烟的国标状态也改为“征求意见”。

随着政策的陆续出台，电子烟板块的股价像过山车一样波动。

例如，尼古丁浓度和用量限制，导致涉及尼古丁业务的电子烟概念股润度（002923.SZ）股价一周内下跌近40%。

不过，一些企业已经提前做好了准备。RELX悦刻等品牌已经尝试过不含尼古丁的产品。这一次，不含尼古丁的产品显然不受这项措施的监管。这也缓解了业界此前对此类产品政策风险的担忧。

华孚证券分析师认为，由于国内电子烟监管缺失，行业发展无序。电子烟国家标准和管理方案的出台，弥补了监管漏洞。严格监管有利于促进行业规范化和安全化，有利于龙头企业的集中度进一步提高。考虑到减害的逻辑，新型烟草的空间是巨大的。随着监管靴的陆续实施，新型烟头企业的生产和技术优势将进一步显现。

管理政策的密集出台是否是行业春天的信号？

巨大的市场空间

吸电子烟似乎已经成为一种趋势。无论是一线城市，还是三四线的小县城，大街小巷随处可见“电子烟体验中心”。但如此火爆的电子烟，其实并不是进口产品，发展到现在还不到20年。

2003年，为了帮助父亲戒烟，中国药剂师韩力发明了世界上第一支电子烟，并在中国、美国和欧盟注册了专利。

2004年，韩立创立了自己的电子烟品牌《如烟》，这也是世界上第一个电子烟品牌。如烟巅峰时期，电子烟年销量超过30万支，销售额近10亿元。

但好景并没有持续多久。2006年，央视曝光了“戒烟安全”的虚假结果，招致口诛笔伐，不得不放弃国内市场，走向海外。

此后，电子烟在中国一直保持沉默，但在欧美逐渐流行起来。资本也陆续入市，海外大牌电子烟品牌纷纷成立上市。

2014年，有人从美国带回了一支“Gatlin 134”电子烟。在朋友圈发帖后，很多人开始询问购买链接。于是电子烟又以一种欧美潮流文化和亚文化的方式进入。中国。

当时，电子烟在美国的渗透率超过10%，而中国不到1%。据国盛证券统计，2019年美国电子烟渗透率已达到32.4%，而中国仅为1.2%。

与低渗透率不同的是，我国烟民人数超过3亿，居世界首位，约占世界烟民总人数的30%。

此外，市场研究机构Verified Market Research表示，全球电子烟市场将从2020年的100亿美元增长到2028年的近740亿美元。

巨大的市场体量、较低的市场渗透率和超高的烟民数量都揭示了一个趋势：电子烟行业未来发展空间可观，我国可能是电子烟产品最大的潜在市场。

成熟的代工厂

除了巨大的市场空间外电子烟品牌，国内还具有得天独厚的生产优势。

如上所述，2004年以后，电子烟在我国的流行时间很短。虽然暂时消亡了，但生产技术还在。

欧美电子烟市场兴起后，大量代工订单开始回流国内。据《纽约时报》2014年统计，以深圳为核心的电子烟供应链已提供超过3亿支电子烟，约占全球电子烟市场90%的电子烟。已形成“中国制造，欧美消费”的市场格局。

多年的海外代工，让国内企业积累了丰富的技术和供应链经验，也让资本看到了利润入局。

艾媒咨询报告显示，2020年中国新增电子烟相关企业39145家，同比增长30.27%。

整体来看，中国电子烟行业已经形成了从上游原料供应商到中游电子烟设计厂商、下游销售企业的完整产业链。

国内各大品牌此时也纷纷涌现。

除了已经上市的悦刻电子烟母公司雾芯科技（RLX）、雾化电子烟代工领航斯莫尔国际（6969.HK）等，电子烟品牌“来烟”、LAMI雷米、魔灯盒等新进入者也已完成融资。

知名香精制造品牌华宝国际（0336.HK）和中国博尔顿（3318.HK）也纷纷入市，成为热门的电子烟概念股。博尔顿集团副总裁范景宇今年在接受采访时也表示，随着对电子烟行业的了解越来越深入，兴趣越来越浓厚，博尔顿集团计划明年在整个包装电子烟领域上市。公司股价也随着电子烟的概念而上涨。

此外，比亚迪电子（0285.HK）也在上半年发布公告，宣布电子烟业务已完成专利布局，生产线已进入试产阶段，并已在还加入了电子烟行业委员会。

品牌的崛起、巨头的进入，似乎都预示着电子烟的春天即将来临。

现在是春天还是冬天？

虽然对电子烟的监管已经实施，确定不会被取缔，预计未来会正式化，但也有人隐约表达了担忧，尤其是中小企业和门店经销商.

电子烟品牌 游戏最火的时候，各种资本涌入市场，鱼龙混杂。据说2018年左右，手头有9万元，就可以建立自己的品牌，在深圳找OEM代工生产。

如今，管理办法明确规定，电子烟产业链的各个环节都需要获得相应的许可，生产企业扩大生产需要获得批准。现有产能较大的龙头企业可能会受益，一些中小品牌可能会找到新的。在政策下被迫退出。

对于经销商来说，卖烟和卖电子烟最明显的区别就是牌照问题，也就是营业执照。新规还未明朗，经销商们也纷纷袖手旁观。现在靴子已经到位，管理办法明确规定，从事电子烟生产、批发和零售的市场主体必须相应地取得烟草专卖行政主管部门颁发的许可证。在严格监管下，部分经销商可能会退市转业。

更严格的监管不利于中小企业。大公司的前路是否平坦？不是这种情况。

就在修订后的决定公布前，11月初，世界卫生组织发布了一份文件，明确指出电子烟有害。

世界卫生组织指出，电子烟和传统香烟都对身体有害；电子烟产生的“蒸气”也可能危害周围人的健康；儿童或青少年使用电子烟的风险很大；也没有足够的证据证明电子烟可以戒烟……

各种危害可想而知。我国不会像美国那样将电子烟描述为一种前卫的时尚生活方式产品。管理办法还提出，不得在普通中小学、特殊教育学校、中等职业学校、专业学校、幼儿园周围设置电子烟产品销售网点。

青年市场没了，未来的税收也可能更接近卷烟和烟草税。由于电子烟无需缴纳消费税，此前相关企业的税负率仅为13%左右，与67%左右的卷烟综合税负率相比，差距巨大。税率的提高也将压缩部分能够生存下来的大公司的利润空间。

此外，11月30日，国标信息公共服务平台显示，电子烟国标（20171624-Q-456））状态变更为“征求意见”。

电子烟没有统一的标准。许多品牌的墨盒并不通用。只要你抽电子烟，就会用到烟弹。墨盒作为复购率高的产品，是品牌的主要收入渠道。未来标准统一是一种趋势。如果墨盒可以通用，这也会引起行业的震荡。

即便如此，天风证券仍看好监管的出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向，后续还要等待具体规则的实施。监管的实施，将有效提高行业门槛，提高集中度，利好行业。引领上下游企业。