电子烟是一种模拟传统香烟工作的电子设备行业概况及分类

第一章 行业概况

电子烟是一种模拟传统香烟工作的电子设备。它通过可充电锂电池产生电流，将雾化器中的烟油雾化，模拟吸烟时产生的烟雾。电子烟的燃烧产生的有害物质要少得多。香烟。它是香烟的减害替代品。新型烟草制品分为以下几类：电子烟、加热不燃烧烟草制品和无烟烟草制品。其中，电子烟和加热不燃烧烟草制品是目前的主要产品。

图电子烟产业链

电子烟由雾化器、装有尼古丁溶液的烟斗和电池组成。传统烟草在燃烧时会产生烟焦油、重金属、一氧化碳等数百种有害物质，而电子烟蒸汽中不含焦油等有害物质，对吸烟者的危害相对较小。在中国市场，密闭式电子烟是主要产品，其中可换弹电子烟因炸弹而具有较高的复购率。更换烟油的便捷性等因素受到商家和消费者的青睐。虽然我国烟民比例较高，但电子烟仍处于发展初期，烟民尚未形成电子烟消费习惯。

图电子烟结构

电子烟主要可按以下方式分类： 1、使用烟油或烟弹；2、 按电子烟动力舱类型分类；3、 根据用户吸烟方式分类；4、 按电子烟的外观分类。

图 电子烟分类

换弹电子烟以其危害小、口感丰富、携带方便、换油方便等特点，成为中国最重要的电子烟类型。2019年，零售额占中国电子烟市场的74%。

图 变弹电子烟的工作原理

与传统香烟和其他电子烟产品相比，开放式电子烟和补充装电子烟的年消费量较低。同时，重装电子烟比开式电子烟使用起来更方便，因此成为替代传统香烟最受欢迎的产品。

图 电子烟与传统香烟的区别

图 电子烟与传统香烟消费对比

计算假设：以一包烟两天计算

截至2021年4月21日，电子烟（WIND）板块沪深股13只，港股5只，企业总市值近年相对稳定。截至2021年4月15日，企业总市值为2796.05790亿元，员工总数达40770人。

图员工总数、成分股数量和总市值

图 全球烟草制品零售额

风

图：美国和中国成年人烟民比例及电子烟用户在烟民中的渗透率

2019年，电子烟在烟民中的渗透率仅为1.2%。随着中国烟民健康意识的提高和电子烟技术的发展，中国封闭式电子烟在烟民中的渗透率加快，封闭式电子烟接受度的提高带动了电子烟的增长。卷烟行业。2016年封闭式电子烟市场规模仅为20.1亿元，2020年将增至118.30亿元，年复合增长率55.@ >8%。

第二章商业模式与技术发展

2.1 产业链价值链商业模式

2.1.1 电子烟产业链

电子烟产业链上游包括原材料供应商，中游参与者包括制造商和品牌商，下游主体包括经销商和电子烟用户。

图电子烟产业链

电子烟的上游是原材料供应商，核心材料是烟油、雾化器、控制芯片。锂电池和PCB是辅助材料。

电子烟液是电子烟的消耗品。它既不是电子烟装置的组成部分，也不是原材料。

图 烟油原料数据

丙二醇产量大于需求，部分产能用于出口，价格相对稳定。食用香精用于确定电子烟油的风味。我国甘油供不应求，进口为主，进口量逐年增加。

中国烟油企业以OEM/ODM为主要生产模式，为国外知名品牌代工生产。烟油行业OEM厂商超过5000家，厂商议价能力弱。

海外烟油品牌受到消费者的高度认可，议价能力强的烟油产品对电子烟口感的影响最大，消费者有口味偏好。更加依赖品牌

该芯片是电子主机箱中的核心控制元件，实现电子烟功率调节、模式切换、温度控制、电源管理等功能。芯片的好坏直接影响到电子烟产品体验的爆发性、稳定性、耐用性，甚至影响雾化器的口感。

雾化芯是雾化器中的芯材，以陶瓷芯和棉芯为主要产品。在中国，陶瓷芯市场占85%。

从全球来看，棉芯仍是主流产品，但陶瓷芯的比例逐渐增加：陶瓷具有耐高温、耐腐蚀、吸附力强、稳定性好、环境相容性好等优点，陶瓷具有低热导电性、低密度、化学稳定性强、硬度高，逐渐成为企业产品升级的发展方向，陶瓷芯的比重逐渐增加。在美国，2020年代表性陶瓷芯品牌VUSE的市场份额接近领先的棉芯品牌JUUL。陶瓷芯技术只是在一般陶瓷工艺中进一步优化，因此进入门槛低。陶瓷是一种可塑性强的混合材料。目前，

从中国来看，陶瓷芯电子烟的市场份额远高于棉芯电子烟：中国陶瓷芯更受商家和消费者的欢迎，市场份额为85%。

图陶瓷雾化器市场规模

图可换电子烟棒和电子烟弹占比

下游电子烟是经销商和用户。2019年电子烟线上销售收紧，电子烟品牌开始大力发展线下渠道，抢占线下市场。

图电子烟销售渠道

与中国整体吸烟者相比，中国电子烟吸烟者更年轻，女性更多。戒烟需求是电子烟消费的主要驱动力，质量、价格和口味是中国烟民购买电子烟的三大顾虑。

图中国电子烟消费群体及需求分析

2.1.2 商业模式

国内烟油企业以OEM和ODM模式为新兴品牌的电子烟提供电子烟加工服务。国内自主品牌市场份额较小，市场上消费者追捧的烟油大部分是国外品牌。

图电子烟价值链

表最佳电子液体和电子烟汁十大品牌

上表以雾芯科技为例分析主要业务结构

2.2 技术开发

统计了国内电子烟行业各类专利申请人的专利数量。电子烟企业前十名依次为：亿维锂能、恒赢精密、环旭电子、盈趣科技、工大电声、新旺达、国光电器、麦格米特、田中精机、亿华股份有限公司等。

表 国内专利排名前十的电子烟企业

（1) 配备蓝牙技术的电子烟

美国最畅销的电子烟制造商 JUUL Labs 使用蓝牙技术限制青少年对其产品的使用，并增加了设备锁定技术，要求用户使用 PIN 码或生物识别技术激活。产品还将考虑携带地理位置限制功能，防止用户在无法使用产品的地方使用。

（2)电喷技术电子烟

采用ESS技术，与现有的第三代电子烟技术相比，相当于手机功能手机和智能手机的区别。ESS集芯片控制技术、特殊机械结构设计、特殊雾化器加热核心技术、软件智能控制技术、四合一全新概念于一体。它有效地整合了以往的单一设备，统一协调运行，使其各部件发挥最大作用。好结果。

(3) Tastr

Tastr 是一个可以连接到任何手机的 USB 设备。通过专用应用程序，Tastr 允许测试各种电子烟油。Tastr 采用尖端技术，结合温度和数字电流来控制用户的味蕾。它使用设备接触玩家的舌头，然后通过电刺激将其发送到大脑，以准确模拟烟油的味道。测试口味时，您只需将设备的尖端放入口中，选择您想品尝的烟油，Tastr将让玩家品尝到真正的味道。

(4) FEELM薄膜雾化技术

Mcwell 的革命性技术将金属薄膜与黑色陶瓷体相结合，是一种创新的加热技术，目前仅用于封闭式 POD 产品，在材料科学和结构科学方面取得了重大突破。金属膜的设计创造了非凡的宽广受热面，可以持续高效精细地雾化每一滴烟油，带来柔和纯净的口感。FEELM雾化芯的结构设计可以防止电子烟液体泄漏或滴落。与传统技术相比，这项技术还保证了更饱满的口感和更顺滑的喉感，让雾化蒸汽烟的体验更像传统吸烟。

(5) 混合电子烟

混合态电子烟是一种新型的电子烟产品，是相对液态的电子烟和固态的新产品。该技术最大的特点是自动燃油喷射、电子燃油喷射系统和智能控制系统，可以根据不同的烟油匹配不同的燃油负荷和功率输出值，确保不会烧焦或漏油. 雾化器含油量实时监测。当雾化器少油或无油时，降低输出功率或禁止点火，以确保不发生干烧或焦糊，从而改善雾化器发热体的口感，延长其使用寿命。

2.3 政策监管

2.3.1 行业监管体系和行业主管部门

行业主管部门为中国工业和信息化部和国家烟草专卖局。

2.3.2个行业自律组织

中国电子烟是中国戒烟行业的发展重点。国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局等政府相关部门先后提出电子烟市场专项检查行动计划等政策，规范我国电子烟产业。

图相关政策

国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局、中国电子商会

图欧洲电子烟监管情况

自2008年南非召开《烟草控制框架公约》时世界卫生组织首次关注电子烟产品以来，截至2016年底，已有68个国家制定了相关法律法规来规范电子烟. 《2016年世界控烟实施进展报告》数据显示，在180个缔约方中，64%的缔约方在其国内市场拥有电子烟，59%的缔约方有相关政策对电子烟进行监管。

世界卫生组织专门对电子烟进行了研究，得出明确结论：电子烟对公众健康有害，并非戒烟手段。必须加强它，以防止年轻人和不吸烟者造成伤害。

2020年7月13日，国家烟草专卖局召开电子烟市场专项检查部署视频会议。会议要求，压实电子烟门店主体责任，解决和坚决杜绝电子烟违规问题。反复。

第三章行业估值、定价机制与全球领先企业

3.1 行业综合财务分析与估值方法

图指数PE/PB

图表指数市场表现 Wind数据整理

图指数趋势对比

电子烟行业估值方法可选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市盈率估值法、市销率估值法、EV/销售额市场-销货比估值法、净资产净值估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF贴现现金流估值法、NAV净资产价值估值法等。

上表以Smol International为例分析主要业务结构

表 海外电子烟企业估值对比

表：中国电子烟上市公司估值对比

3.2 行业发展与驱动机制与风险管理

3.2.1 行业发展及驱动因素

电子烟在中国发明，在海外兴起，从2010年的7亿磅增加到2016年的61亿磅，6年增长近800%。电子烟的主要市场在海外，市场分为淡季和旺季。第一季度和第四季度恰逢假期需求急剧增加。

与此同时，中国电子烟产业发展突飞猛进。到2018年，中国约有678个电子烟厂家，涉及70多个供应链，国内员工超过200万，年销售额337.5亿元，出口总额286.9亿元，出口占全球90%，中国在国际电子烟市场拥有绝对话语权，包括定价权。

2004年以来，电子烟从第一代发展到第三代，质量和口感有了很大的提升。同时，他们拥有丰富的品味选择和个性化的外观设计。从第二代一、产品需要手动调节电压到第三代产品可以通过芯片控制功率、温度。性能更先进、体验更完美的产品不断出现在市场上。

图 全球电子烟销量

驱动因素

（1) 吸烟人数增加

2016年至2020年，中国卷烟销量和吸烟人数将持续增长，烟民年复合增长率3.7%。

图 中国卷烟销量和吸烟人数

（2) 吸烟者对电子烟的接受程度

卷烟用户已经开始接受电子烟。2019年电子烟用户中，卷烟用户占比96.2%，成为电子烟市场的主要受众群体。

图：中国卷烟用户在电子烟用户中的占比

（3) 戒烟市场驱动

电子烟作为戒烟产品，可以满足中国戒烟市场的产品需求：2020年计划戒烟的日均烟民比例将占15.@>6%，乐观估计10%，以及 1% 的戒烟人群的悲观估计。电子烟。

图 中国戒烟率和潜在戒烟人数

(4) 生活方式需求驱动

消费升级导致需求变化，以烟为代表的电子烟文化逐渐成为趋势。以大烟为代表的电子烟产品，以其高功率、大烟、多样的产品特性，满足了电子烟玩家追求时尚、潮流生活方式的需求，并逐渐发展成为具有独特个性的时尚文化。

图 电子烟文化现象

（5) 事件驱动

图新闻索引

电子烟论坛（ECF）是全球最大的电子烟网站。它成立于2007年，拥有25万注册会员，汇集了来自世界各地的电子烟经销商。并且注册用户的数量还在不断增加。

约束

对于添加尼古丁的雾化电子烟，日本、美国等国家将其作为药品监管，而韩国、英国、欧盟等国家则将其作为烟草制品监管。中国尚未明确监管政策，监管力度的加强可能会影响行业的发展。

图 国家电子烟监管政策

3.2.2 行业风险分析与风险管理

表常见行业风险因素

该行业的常见风险如下：

（1) 法律法规严重滞后电子烟发展速度

由于缺乏明确的政策支持和相应行业标准出台缓慢，现行法律法规滞后于整个行业的发展速度，行业规范亟待加强。

（2) 负面媒体宣传带来舆论危机

国内媒体对电子烟的负面报道主要集中在两个方面：一是“戒烟”的虚假宣传，二是质疑电子烟的安全性。

国内负面舆论引起消费者的误解，很容易导致电子烟推广困难。国内市场对新事物的接受相对较慢，加上国内媒体片面的报道，更不利于产品推广和市场推广。

（3) 行业准入门槛低，企业较为分散

电子烟行业的准入门槛相对较低。目前，电子烟行业的企业数量不一。主要企业大多分布在深圳沙井、福永、西乡、公明、龙华等地，但其中约70%为50人左右。以下公司规模很小。市场尚未形成对产业链具有控制权的品牌，市场集中度低。

(4) 有被加热不燃烧烟草替代的风险

与使用烟油模拟吸烟的雾化电子烟相比，以IQOS为代表的加热非燃烧产品使用的是含有真烟的烟弹，口感更接近真烟。

虽然目前中烟企业研发生产的加热非燃烧烟草制品被禁止内销，只能出口海外，但未来的政策是否会将中烟加热非燃烧烟草制品投放中国市场，构成强烈威胁电子烟的竞争和替代。

3.3 竞争分析

图2021年全球十大电子烟市场排名

中国也是全球最大的电子烟出口国。全球95%以上的电子烟产品或其配件在中国生产，其中90%出口海外，主要包括美国、英国、波兰、日本、荷兰、德国等国家。国内市场仅消费5%。2019年，中国90%的电子烟产品出口到境外：2019年，全球共有218个国家和地区从中国采购电子烟。美国、香港和日本是中国主要的电子烟出口国，美国是最大的市场。金额占25.@>5%。

从消费市场来看，电子烟市场主要集中在美国、英国、意大利、马来西亚、法国、德国等海外国家。2015年，全球电子烟销售额达到70亿美元，上述国家占比超过90%，其中美国销售额为34.5亿美元，占据了近50%的市场份额。市场份额，是全球最大的电子烟市场。

根据安永发布的《电子尼古丁传递系统（ENDS）：快速发展的蒸气市场的最新消息》，德国、法国、意大利、波兰、俄罗斯、韩国七个国家的电子烟用户数量，而英国在2016年已经达到了610。百万人。

在中国，封闭式电子烟的参与者很多。RELX悦刻以其多元化系列的烟支和烟弹口味在消费者心目中的认知度、偏好度和推荐度最高：2020年第三季度中国电子烟用户心目中品牌榜中，RELX悦刻占86.4%，排名第一。用户心目中排名第二至第八的品牌包括JIVVE、Boulder、YOOZ、LAMI、MOTI、SNOWPLUS和FLOW。总用户心智份额为10.7%，远低于悦刻。

在零售额方面，悦刻在中国封闭式电子烟市场的市场份额最高：2019年，悦刻在中国封闭式电子烟市场的市场份额为48.0%。2020年1月至2020年9月，RELX悦刻市场份额为62.6%，成为行业领先企业。

图中国封闭式电子烟品牌产品数量分布及消费者心智占比

菲利普莫里斯、英美、日本、帝国等全球四大烟草巨头均已在电子烟领域布局。菲利普莫里斯国际已将其业务目标设定为“规划和设计无烟未来”，将资源转移到无烟产品上，并推广监管政策以支持无烟替代品。IQOS风靡市场，引领低温不燃产品潮流；英美烟草还确立了“下一代产品”战略，投资超过25亿美元打造新产品矩阵；日本烟草加快海外投资，打造国际电子烟生产基地；帝国烟草成立子公司负责电子烟​​业务。

表5 2019年全球Top 5电子烟品牌

图 全球电子烟市场份额

3.4 中国企业重要参与者

中国主要公司包括亿维锂能[300014.SZ]、盈趣科技[002925.@>SZ]、华宝股份[300741.SZ]、金嘉股份[002191. SZ]、吉友股份[603429.SH]、金城药业[300233.SZ]、科瑞科技[002957.SZ]、东风股份[601515.@>SH] 、美盈森[002303.SZ]、顺豪股份[002565.@>SZ]、华特股份[002886.SZ]、爱普股份[603020.SH]、田中精机[300461.SZ]、斯摩国际[6969.HK]、华宝国际[0336.HK]、中烟香港[6055.@>HK]、中国博尔顿[3318.HK]、天长集团[2182.HK]、思格蕾[871818.NQ]、高建实业[832042.NQ]等

图A股及港股上市公司

（1) Smol International [6969.HK] 是全球领先的雾化技术解决方案供应商，包括基于ODM制造热不燃烧产品的电子雾化设备和电子雾化组件。先进的研发技术，强大的制造实力，广泛的产品组合和多元化的客户群。根据弗若斯特沙利文的数据，2019年，公司是全球最大的电子雾化设备制造商，占总收入的16.5%市场份额。公司通过创新和领先的雾化技术解决方案经营两大业务板块： (i) 多家全球领先的烟草公司和独立的电子雾化公司（如日本烟草、英美烟草、雷诺亚太、RELX悦刻和NJOY）研究、设计和制造封闭式电子雾化设备和电子雾化组件，以及（ii）为零售客户开展自有品牌开放式电子雾化设备或APV的研究、设计、制造和销售。

其中发明专利和实用新型专利5项。6项，5项外观设计专利。公司产品已获得CE、RoHS、FCC等行业认可的高标准认证。

（3)北京奇物科技有限公司成立于2018年，主营业务是YOOZ柚子牌电子烟的销售。2021年1月，YOOZ发布了一款同时使用棉和陶瓷芯打造行业”“双芯”烟弹产品首创。YOOZ电子烟品牌成立于2018年12月，隶属于北京奇物科技有限公司。YOOZ现已推出可充装电子烟爆款电子烟，< @一次性电子烟、多口味烟弹等核心产品，致力于通过科技为全球烟民创造更美好的生活方式，YOOZ电子烟自发布以来迅速成为行业一线品牌2019年1月的产品。YOOZ是一家兼具未来科技和潮流文化的新技术公司，一直在寻求品牌传播和消费者深度参与的最佳传播方式，以创造更好的服务和多样化的选择。

（4)雷烟科技成立于2017年，公司总部位于中国深圳，从事MOTI电子烟的研发、推广、销售、进出口业务，研发两轮驱动配合补贴和新品差异化 下一步发展 截止2020年底，MOTI已开设2841家门店 推出可充装电子烟MOTI：2017年推出可充装电子烟“MOTI”和<@一次性电子烟推出“魔=MOJO”，开拓中国电子烟市场。

3.5 个重要的全球竞争对手

电子烟制造商主要分为以下两大类：国际烟草巨头和专业电子烟制造商。

图 主要电子烟生产企业

全球主要的非中国企业包括英美烟草[BTI.N]、RELX悦刻[RELX.N]、RLX TECHNOLOGY [RLX.N]、Aloz Medical [HALO.O]、BELLUS HEALTH [BLU. O]、BEATE UHSE[USE.DF]、帝国烟草[ITB.DF]、英美烟草[BATS.L]、日本烟草[2914.T]等。

图境外上市公司

（1)菲利普莫里斯的历史可以追溯到19世纪中叶，经过170多年的发展，公司已经成为全球烟草巨头。卷烟品牌万宝路风靡全球，连续多年占据全球卷烟销量榜首（中国除外）；2014年由PMI于2015年推出的加热不燃烧烟草产品IQOS引领烟草新潮流，目前约有660万烟民从传统烟民转型IQOS 用户的香烟。

（2)英美烟草[BTI.N]是一家全球性的烟草集团。公司目前在市场上销售200多个品牌。公司的四个主要品牌包括登喜路、肯特、好菜和波迈。公司拥有众多国际知名品牌和国内知名品牌，包括乐福门、时尚、总督、酷儿等，公司产品销往180多个市场爆款电子烟，公司产品包括香烟、无烟鼻烟、雪茄等，公司拥有39支全国有超过44家卷烟厂，2017年7月，英美烟草收购了REYNOLDS AMERICAN INC尚未拥有的57.8%的股份。

（3) Juul Labs 是美国最大的电子烟公司，占据了美国电子烟市场的近四分之三。Juul 最初由美国电子烟公司 PAX Labs 于 2015 年 6 月推出-香烟。这款电子烟以从烟草中提取的尼古丁盐为关键成分（通常电子烟都是尼古丁溶液），结合其独特的长方形设计、便携的尺寸和大容量的“烟盒”，取得了巨大的成功。

(4) 电子烟国际集团[ECIG.O] 电子烟国际集团有限公司是一家快速成长的电子烟独立经销商和分销商。公司的目标是成为快速成长的电子烟领导者行业 电子烟是电池供电的产品，公司提供全套产品以满足不同用户的喜好，公司产品包括耐用部件和尼古丁液，这些产品在生产过程中都通过了严格的质量检测。

（5) VAPOR CORP[HCMC.OO] 是一家从事电子配件、各种品牌电子烟及配件的设计、营销和分销的公司。电子烟是电池供电的产品，可以让用户吸入尼古丁蒸汽没有烟雾、焦油、灰烬或一氧化碳。电子烟看起来和传统香烟一样，具有三个功能模块：吸嘴，这是一个装有液体尼古丁溶液的小塑料盒；蒸发的液体尼古丁，因此可以吸入加热元件；和电子设备，包括：锂离子电池、气流传感器、微芯片控制器和发光二极管 (LED)，发光二极管 (LED) 会发光以指示使用情况。

第四章 未来展望

自电子烟发明以来，电子烟市场经历了十多年的发展。行业中有许多大公司、小公司、老牌公司和新公司。世界上有成千上万的电子烟品牌，电子烟品类也在不断创新。, 市场竞争不断加强，市场竞争格局日趋明朗，呈现出由中小厂商向烟草巨头、规模化的趋势电子烟品牌。行业龙头企业的竞争优势将进一步凸显。国内电子烟产品逐渐从OEM/ODM模式转向自主品牌发展，注重产品设计的转型，市场上出现了很多品牌的爆款产品。随着自有品牌的发展壮大，销售渠道建设的重要性也不断加强。龙头企业纷纷加大线上线下渠道布局，抢占市场份额。

1. 电子烟企业两极分化，行业整合加剧

电子烟市场巨大，各行业巨头都开始布局电子烟，包括烟草巨头、锂电池企业、医疗器械企业等通过并购、控股等方式进入该行业。14年来，随着电子烟行业的发展，各国纷纷出台监管政策。电子烟行业迎来并购潮，行业整合加剧。

2. 品牌趋势不断提升，产品研发和设计色彩不断提升

电子烟产品与身体健康息息相关，因此消费者在选择电子烟时往往会偏爱可信赖的品牌。知名品牌的创立需要长期的投入和丰富的经验积累，以及良好口碑的形成。新产品需要更多的时间和资金投入来打造有竞争力的品牌，这对市场的后来者会形成一定的影响。品牌壁垒。国内电子烟企业越来越重视自有品牌的建设，相继推出了设计精良、功能多样、质量可靠的爆款产品。

3. 聚焦渠道建设，加强线上电商+线下实体店布局

与传统烟草巨头相比，自有品牌厂商在设计上具有优势，而渠道则相对逊色。电子烟企业往往需要通过贸易公司来推广自己的产品。这种销售模式不利于自有品牌的推广，也不利于公司产品的售后，产品利润率较低。随着自有品牌的发展壮大，电子烟企业开始注重渠道建设，加强线上电商+线下实体店的销售布局。在外贸方面，发展跨境电子商务新模式。

封面照片由 Alessandro Zambon 在 Unsplash 上拍摄