【基础篇】如何判断雾化陶瓷芯市场未来趋势?

2021-12-09 09:14:48

基本

一、如何判断雾化陶瓷芯市场未来走势?

1.雾化芯下游市场有望保持高景气度

(1) 海外新型烟草市场需求增加。一是烟民降低卷烟危害的需求和年轻人娱乐社交的需求持续存在;二是新型烟草巨头依然存在苦于高性价比的产品和大规模的营销,培养消费者的心智;第三,尼古丁上瘾,叠加社会粘性,导致复购率高,初次客户很容易转化为粘性客户,频率回购的数量甚至可以超过卷烟,比如,尽管禁止加香卷烟,除了疫情的影响,今年美国雾化卷烟市场并没有出现明显下滑。

政策环境和舆论环境相对宽松。除了网上销售禁令外,没有严格的政策。烟雾发展迅速。

2.雾化芯中陶瓷芯和棉芯并存,目前还没有找到更好的替代材料

雾化芯是雾化香烟的重要组成部分。将烟油与烟油一起雾化的加热装置决定了味道。

(1) 陶瓷芯渗透率不断提高电子烟代工,以前主流是棉芯,优点是价格低,口感还原好;缺点是容易炸油油漏油,靠人工,难以产业化和控制。价格相对较高,口感还原较弱,但迭代后产品还原度提升,因此陶瓷芯渗透率提高。

(2) 未来陶瓷芯和棉芯并存,国外经历了陶瓷芯对棉芯的自然替代,而陶瓷芯则在国内起步。目前国内一些品牌愿意提高比例棉芯出于成本考虑,我们认为棉芯和陶瓷芯会并存,但棉芯的培育可能会比较困难,因为对于封闭的豆荚,陶瓷芯的综合性能更好。其中,对于新客户,陶瓷芯磁芯的口感还原度较低,但体验较好,质量问题较少,接受度较高;对于复购客户来说,陶瓷磁芯已经形成了一定的消费习惯。

(3)目前雾化核心负责人也在研究其他材料的可能性,但目前还没有找到更好的材料。

二、您如何看待Smolar陶瓷磁芯的技术壁垒?

1.Smolar技术优势的具体表现

(1)口感比较好,部分解决了陶瓷芯的痛点。Smolar雾化芯烟雾量大细腻,口感还原度更高,顺滑稳定,糊芯漏油,等等。有更少的问题。

(2)产品一致性强,大规模量产良率更高。同行产品良率无法保证,出厂产品一致性也更差,还有更多售后问题。

2.赛摩技术优势形成的原因

(1) 细节诀窍更好。陶瓷烧制过程可以复制,但详细参数很难模仿​​。Smoore在陶瓷芯生产的每个环节都经过了丰富的理论指导和经验积累。最精准控制,如前期陶瓷粉体配比,添加剂配方,后期烧制温度和时间,加热排气节奏的控制等,使我们在孔隙率、导热系数方面做得更好, 孔径一致性等指标更加精准,从而带来更好的口感和一致性。而且不同品牌的要求不同,提供的烟油也不同,所以需要调整参数,Simer的调整会更快,更多准确的。

(2)部分技术成果已形成专利。2019年Smolar累计专利1500件,其中部分为发明专利。竞争对手需要跨越专利界限,无形中形成一道门槛。

3.Smol技术优势背后的根源

(1)战略眼光。Smoore 研发起步早,持续投入,竞争对手更倾向于代工厂。过去利润不错,订单多,对研发不够重视。直到陶瓷芯大规模兴起后才开始研究,摩尔不断开发和储备技术,并拥有陶瓷工厂延伸研发链,形成先发优势。

(2) 试错库。Smoler不仅有理论支持,而且有足够的试错经验。一方面,Smoler的规模是竞争对手的几倍,详细参数的试错库更大,有更多的反馈数据;另一方面,一些优质客户对市场敏感,及时得到消费者反馈,定期与Smole会面,讨论产品改进方向,不断迭代产品,解决诸如粘芯和漏油。

(3)研发投入。2019年研发费用2.77亿元,占收入的3.6%,H1研发费用上升至5.1%,属于达到行业领先水平将进一步扩大先发优势。

三、您如何看待Semolar的客户粘性?

1.海外客户粘性强,PMTA加深海外客户绑定

(1)海外客户粘性很强。海外大客户,尤其是英美烟草和日本烟草,大多是通过并购进入新烟草领域的传统龙头。现阶段对产品的了解技术不够深,所以Smole不仅对制造有贡献,还提供研发技术和一些专利,所以目前客户对Smol的依赖度很高。特别是同一个产品系列基本对应一个供应商电子烟代工,所以供应商频率转换非常小。

(2)PMTA进一步绑定客户。一方面,供应商是申请PMTA时的一个重要评估要素,需要提供详细的资料和审核。更换供应商面临重新申请PMTA的风险;另一方面,申请PMTA A品牌往往花费数千万美元以上,因此更换供应商的可能性进一步降低。

2.国内客户供应状况有望维持

由于陶瓷芯的价格高于棉芯的价格,在品牌商终端价格相同的情况下,陶瓷芯的毛利率较低。由于其明显的技术优势,陶瓷磁芯的价格高于竞争对手。因此,国内大客户未来可能会减少Smol的供应份额,但Smol的口感更好,消费者已经形成消费习惯。更换供应商面临更大的客户流失风险,尤其是在 Staking 期间。新的,品牌商的市场地位还不够稳定,所以产品供应的稳定性很重要。因此,即使Smolar在国内客户中的供应份额可能下降,预计First Supply的供应状态仍将维持。

扩张

Simer目前的客户结构:根据招股书,Simer目前有四大业务,封闭式汽烟代工、开放式汽烟零售、HNB代工、CBD&THC代工,2019年营收占比59%/14%/ 8%/20%。其中密闭雾化烟的主要客户为NJOY、英美烟草、文艺复兴、日本烟草(小支烟),分别占2019年总收入的16%、15%、12%、5%。 HNB的客户是日本。烟草(HNB部分),CBD&THC的主要客户是Jupiter和Kim。

四、国内雾化烟客户的前景如何?

目前需求逐渐培育,国内雾化卷烟市场正在迅速扩大。因此,一方面,Smolar 的主要客户增长迅速;另一方面,Smoler在中国有培养新客户的空间。

1.月雕

目前,中国最大的电子烟企业也是Semore的合作伙伴。悦刻招股书显示,悦刻20Q1-3营收同比增长93%,净利润同比增长170%,市场份额上升至63%。前期利用快消品深入消费者心智,后期加速线下扩张,保障渠道畅通。根据蓝洞新消费报告及招股书,RELAX从19月底的1500家门店扩张至9月20日。5000家,同时向便利店、超市等销售网点渗透10万家,并将在2019年保持扩张速度。未来。由于公司20年多开店,21年保持开店趋势,

2.葡萄柚

其他品牌与悦刻相比有一定距离,但也在高盛轨道上不断拓展。柚子也是Smole在国内的重要客户。今年率先推出9.9元烟支。是一次促使消费者购买的价格战。通过高复购率的烟弹保证利润,大大拓展渠道。10 月开店 1,000 家,12 月初开店 2,500 家(包括即将开业的门店)。Grapefruit 的门店从一个小品牌迅速扩张,成长为一家领先的公司。我们预计20-21年仍将保持快速增长。

3.潜在客户

随着行业的快速扩张,许多新品牌有望脱颖而出。新的品牌渠道正在快速扩张,重点是在前端开店,同时要求产品供应的质量和稳定性,依靠优质的供应商。Smole货源口碑好,成功案例多,潜在客户拓展空间大。

五、海外电子烟客户的前景如何?

1.海外概况

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海外雾化烟市场稳步增长,今年受疫情影响增速有所回落,但仍保持上行。从美国来看,由于加香烟草禁令,市场规模略有下降;在结构上,2020年前美国的开放式雾化卷烟(俗称大烟)由于渠道和产品便利性较差,被挤压封闭。在雾化烟(俗称小烟)种类中,一次性小烟的口感体验较差,发展弱于续装小烟;一次性小烟发展机会。

从格局来看,蓝洞新消费报告显示,JUUL受政策禁令和舆论影响显着。美国市场份额大幅下滑,难以打开海外市场。因此,其他品牌的份额都不同程度地增加了。其中,英美烟草由于Staking最为活跃,增长率最高,在欧美国家的份额呈上升趋势。

未来短期内,行业和领军企业将经历疫情后的恢复性增长。未来长期来看,美国产业增速虽然会下降,但也存在政策和监管收紧的可能;但在地理上,在一些欧洲国家和世界其他地区仍有提高渗透率的空间。从结构上看,一次性卷烟可能被纳入政策监管,小卷烟占比有望恢复增加;从格局上看,在PMTA等政策的催化下,集中度将显着提升。

不过,Simer基本面对的是小袋市场的领先者(一次性小袋价格低,陶瓷芯占比低),未来将受益于结构和格局的变化。此外,它还讨论了与其他潜在大客户的合作。

2.英美烟草

英美烟草有望成为今年增长最快的海外领军企业。一是原本擅长烟草香精,但加香卷烟占比小,受禁令影响较小。其次,香烟棒售价 0.99 美元。他们亏本销售烟杆,但获得了大量用户(包括新培养的烟民和JUUL转化的用户),然后通过回购烟弹获取利润。虽然初期现金流压力很大,但英美烟草作为传统烟草百年领头羊,拥有充足的资金和稳定的传统业务盈利能力,足以供应价格战、营销战和PMTA申请所需的资金。所以,

3.NJoy 和日本烟草

早期,NJoy与Smolar有深度合作与绑定,2019年通过Smolar陶瓷芯的积极营销实现了快速增长。但作为20Q2之后的创业公司,NJoy资金不足,需要预留足够的资金申请PMTA。因此,促销和营销投入较弱。预计20年后的增长率将弱于英美烟草。如果 PMTA 在 21 年内通过,现金流将得到改善。有恢复性增长。

日本烟草的表现相对较弱,主要是由于其相对保守的营销策略和棉花核心产品的高比例。存在更新不及时的问题。我们预计21年后,如果日本烟草逻辑公司的产品得到加强和及时推出和推广,合并后的PMTA提高了进入门槛,份额将增加。

六、其他业务的未来前景如何?

1.HNB领域表现弱于雾化烟,但未来也可期

Smole目前的HNB领域主要供应日本烟草的Ploom。由于Ploom受IQOS专利限制,产品功率存在一定差距(例如加热方式为循环加热,热利用率低),20年表现较为薄弱。但是,目前HNB的渗透率正在迅速提高。如果日烟未来迭代新品,销量有望回升。

2.CBD&THC受政策催化,美国市场有望快速增长

CBD&THC 属于大麻领域。前者用于医疗,后者用于娱乐。据央视报道,截至11月20日中旬,美国共有15个州(加上哥伦比亚特区)将少量大麻合法用于娱乐,20个州仅合法用于医疗。由于CBD&THC产品的销售受疫情影响,而据烟草在线报道,肺病引发舆论危机,20年来增速放缓。根据研究机构 Brightfield Group 的报告,美国 CBD 市场将从 19 年的 42 亿美元增长到 20 年的 47 亿美元,增幅仅为 14%。然而,

招股书显示,SMART CCELL雾化芯在CBD&THC领域处于领先地位,作为龙头,受益于CBD&THC雾化市场的快速增长。

3.APV受疫情影响明显,未来有望稳步增长

公司开放雾化烟以自主品牌Vaporesso销售,品牌力和市场占有率领先。招股书显示,Vaporesso 2019年的市场份额约为5.7%。公司持续激励和培养经销商保持良好的终端运营。不过,根据RELX悦刻的招股书,美国开放雾化卷烟占比呈下降趋势,且受疫情等影响,预计20年业务将下滑,公司目前的重点是关于更好的市场前景和Smol技术 对于壁垒更高的小卷烟,未来的APV预测将跟随行业的稳定增长。

空间

七、 Smole有长期增长吗?

1.新型烟草的渗透率还有很大的提升空间。从全球来看,根据RELX悦刻的招股书,2019年全球烟草制品市场总规模为8507亿美元,2019年全球雾化卷烟市场规模为352亿美元。全球雾化卷烟渗透率约为4.1%。17-19年复合增长率29.8%。根据RELX悦刻的招股书,2019年我国烟草制品总市场规模为2440亿美元,2019年我国雾化卷烟市场规模为15亿美元,我国雾化卷烟渗透率约为< @0.6%,17-19年复合增长率为35.7%,所以未来还有很大的提升空间。

2.Simer 的技术壁垒保证分享。由于竞争对手的技术相对薄弱,客户-供应商转换麻烦,Smolar与现有客户有供应粘性,也有可能扩大潜在客户。因此,未来其份额仍有提升空间。招股书显示,2018年公司雾化卷烟生产市场份额为10%,2019年将上升至16.5%,未来有望进一步提升。

3.雾化技术有一定的应用领域。

八、Simer 的长期盈利能力如何变化?

从目前来看,Smol的技术壁垒维持其在产业链中的地位,19年净利润率28.6%,20H1调整后净利润率33.7%(不含1 -上市时间费用),净利润率远高于传统制造业。未来,一方面,客户规模将大大扩大,集中度将逐步提高。另一方面,竞争对手和跨行业的对手也在投入研发。虽然与Smol技术存在差异,但边际差异可能会缩小,因此竞争格局可能难以维持现状。作为主导状态,Smolar 对客户的供应价格可能会下降,

但企业可以通过多种方式消化盈利压力。一方面,Smolar自身的上游供应链仍有梳理空间,原材料生产门槛低。不过受益于行业的发展,目前的盈利能力尚可。未来,Smolar可以进一步转嫁盈利压力;另一方面,公众接触p11 一方面,目前行业是劳动密集型的,Simer的人工成本占14%,生产人员近万人。除了产品禀赋外,还与政策风险和订单不稳定导致的固定资产投资谨慎有关。但近年来,公司的自动化水平不断提高。对于自动化生产线,

综上所述,我们预测未来西美的长期盈利能力可能会下降。但考虑到技术壁垒带来的产业链地位,以及类烟草产业本身的盈利能力,产业链的产业链优于其他产业,因此利润下行空间有限。

风险

九、您如何看待竞争对手的风险?

1.目前直接竞争对手的技术比较落后

Smolar的直接竞争对手包括卓力能、华诚达、聚威等,与雾化芯相同。竞争对手虽然在陶瓷磁芯上投入研发并申请专利,但在研发上相对落后,投入较弱。Smol,因此,Smol 生产的产品在口感和稠度之间存在一定的差距。

此外,下游品牌商,尤其是海外客户,都与斯莫尔结下了不解之缘。考虑到安全和专利风险,他们一般不会轻易更换供应商。PMTA政策进一步减缓了产品迭代,因此竞争对手难以进入大客户的供应链。

2.跨境对手目前雾化烟很少,未来可能构成威胁

消费电子龙头也涉足电子烟领域,但目前主要集中在HNB领域,因为HNB代工相对复杂,但雾化组件的作用还不够大,无法与传统制造龙头的生产禀赋相匹配.

目前跨界对手很少部署雾化烟,主要是政策态度和市场前景不明朗,而现阶段海外领军企业也势必与西美尔合作。跨境对手面临的电子烟市场与其主营业务有关。还是小。因此,研发投入和产能建设尚未开始。

不过,未来也不排除跨界竞争者进入雾化烟领域。主要原因是雾化烟呈现高增长,制造环节盈利能力相对较高,跨界对手可能构成一定威胁,主要是资金雄厚,确保自身制造水平,在此基础上加快推进投资雾化芯研发。但从研发开始到产品落地,到良率提升到一定程度,再到绑定下游主要客户,都需要几年时间。

十、如何对待政策风险?

海外政策逐渐成熟,国内政策变得不确定。目前除了禁止网上销售外,没有明确的规定,但未来仍存在一定风险。

在全球范围内,各国对新的烟草控制有不同的方法和态度。除了渠道、宣传、产品和包装外,最重要的监管机制是规范尼古丁含量和完善税收制度。由于烟油是一种重要的消耗品,一般以烟油为基础征收从价税或从量税。提价不仅起到了保护未成年人和监控的作用,还有助于弥补电子烟替代传统烟草导致的税收下降。

如果控制方法为税收,我们对其可能产生的影响作出如下判断:

一方面,借鉴美国税收的经验,部分税负可以通过终端提价消化。由于电子烟容易上瘾,消费者价格敏感度相对较低,可能会传递给终端消费者。另一方面,由于我国电子烟行业还处于新阶段,如果现阶段出台税收政策,为了保持产品的高性价比和吸引新客户,我们认为我国的电子烟行业——卷烟终端提价幅度可能不及美国,部分税负仍需产业链自身消化。但由于当前产业链各环节盈利能力相对较好,税负可能导致各环节盈利能力下降,

本文作者:广发证券赵中平、曹倩文

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