一次性电子烟 一场投资人的业绩“豪赌”

如今，电子烟增长故事的“主角”已成为一次性电子烟。 近两年，一次性电子烟销量增长了近63倍。 这在欧洲市场尤其明显。 一次性电子烟将在2022年迎来爆发式增长，销售额增至15.4亿美元，同比增长+811.8%。

更重要的是，强力的一次性电子烟正在挤压可重复装填和开放式电子烟的市场。 2022年，英国和美国一次性电子烟的销售比例将分别为43.1%和51.8%。

以往，很多人谈起电子烟行业，难免会谈到政策担忧，但电子烟在政策上不断爆款，展现出强大的生命力。 从加热不燃烧到雾化电子烟再到现在一次性电子烟，揭示了电子烟行业的发展格局：

打败电子烟的从来不是政策，而是另一种更好的电子烟。

/ 01 / 对投资者业绩的“大赌注”

7月11日，赢合科技股价突然上涨3.07%，拉开了一轮上涨的序幕。 不到两个月的时间，赢合科技股价从17元左右上涨至32.9元，涨幅近一倍。

赢合科技股价的快速上涨表明投资者对其业绩进行押注。 投资者押注一次性电子烟品牌SKE Crytal Bar上半年在英国和欧洲的爆发式增长。

从数据来看，斯科尔没有辜负投资者的期望。 2023年上半年，斯科尔实现营收14.33亿元，同比增长1477.33%； 实现净利润4.17亿元，达到去年全年的76%。 在英国市场，斯科尔的销量从今年1月份的第七位跃升至4月份的第四位。

斯科尔业绩高增长的背后，一次性电子烟引发的“旋风”正在席卷欧洲。

Euromonitor数据显示，西欧电子烟销售额从2015年的21.1亿美元快速增长至2022年的56.9亿美元。一次性电子烟将在2022年出现爆发式增长，销售额同比增至15.4亿美元年增长率+ 811.8%。

尤其是在将电子烟视为控烟工具的英国，2022年一次性电子烟销售额同比增长1116.9%，达到10.8亿美元，一次性电子烟销售占比也大幅提升。从2020年的0.6%增长到2022年的43.1%。

一次性电子烟的兴起，极大挤压了可重复装填式、开放式电子烟的市场份额。 2015年至2021年，在未成年用户中，最受欢迎的电子烟品类是开放的。 一次性电子烟将在2022年快速普及，占比从2021年的7.8%增长到2022年的52.8%：可拆卸电子烟将在2020-2021年达到顶峰，与开放式电子烟一起被一次性品类抢占。电子烟。 2021-2022年成年人首选的电子烟品类均为开放式，但一次性产品比例也有所增加。

这种趋势也在美国发生。 2020年1月至2022年12月，美国可充装电子烟销售占比从75.2%下降至48.0%，一次性电子烟销售占比从24.7%上升至51.8%

纵观电子烟的发展历史，尽管长期受到政策打压，但这丝毫没有影响其爆发性的活力：从早期加热不燃烧的野蛮增长，到后来雾化电子烟的崛起以JUUL和RLX为代表的，到目前一次性电子烟一次性电子烟的快速发展。

从某种程度上来说，打败电子烟的从来不是政策，而是另一种更好的电子烟。

/ 02 /一次性电子烟为何如此受欢迎？

近两年，一次性电子烟销量增长了近63倍。 回想起来一次性电子烟，一次性销量快速增长的原因大致有两个：

从价格上来说，一次性电子烟具有明显的优势。 2021年，英国政府将提高卷烟和其他烟草制品的税率。 一包 20 支香烟将被征收零售额 16.5% 的税加 5.26 英镑。 据华创证券测算，一次性电子烟ELFBar和VuseGo的价格分别为每克尼古丁0.08/0.15磅，远低于传统香烟万宝路（红）的0.56磅。

虽然可充装式和开放式电子烟每克尼古丁的价格略低于一次性电子烟，但它们也有各自的缺点。 例如，前者需要额外支付至少10英镑的吸烟装置费，而后者则门槛和难度更高。 缺点是携带不方便，容易漏油。

考虑到当前欧洲经济形势不稳定，电子烟相对于传统卷烟的价格优势进一步加强。 自7月22日以来，英国CPI指数连续多月上涨10%+。 与此同时，GKF消费者信心指数继续处于低位，并于9月22日创下1974年调查以来的新低。

除了价格之外，口味也是一次性电子烟爆火的重要原因。 在电子烟兴起的过程中，多样化的口味是其受到年轻人喜爱的重要原因。 艾媒咨询数据显示，2021年中国电子烟消费者偏好的口味中，60.9%的消费者偏好浓郁的水果味、食物味等口味，而只有27.5%的消费者偏好烟草味。

美国禁止可重装调味烟后，给一次性调味烟留下了漏洞，促使大量以前的重装消费者转向一次性电子烟。 以销量最大的ELFBar和LostMary为例。 它们总共可以提供 44 种口味，远高于其他品牌。

这也帮助一次性电子烟非常迅速地抢占了未成年人市场。 2015年至2021年，在未成年用户中，最受欢迎的电子烟品类是开放的。 2022年，一次性电子烟将迅速普及，占比从2021年的7.8%增长到2022年的52.8%。根据ASH数据，未成年人中，排名前三的口味为果味薄荷&薄荷醇/巧克力&甜点：其中成年人中，果味口味仍是首选，占比35.3%。

从这个角度来看，一次性电子烟的价格优势和多样化的口味成为其受欢迎的原因。

/ 03 /一次性电子烟的监管云

尽管一次性电子烟迅速崛起，但投资者仍对其充满疑虑。

首当其冲的自然是政策风险。 与其他电子烟产品相比，一次性电子烟政策威胁更多来自于环保。 在销量迅速飙升的背景下，一次性电子烟被丢弃且无法重复使用所带来的环境问题正逐渐进入公众和英国政府的关注。

英国非营利组织MaterialFocus的研究显示，2021年有37%的电子烟消费者购买了一次性电子烟，英国有近130万支一次性电子烟被丢弃。 如果每支一次性电子烟含有0.15克锂，每年将丢弃10吨锂。 从横向比较来看，无论是充电式电子烟还是开放式电子烟，在环保方面都比一次性电子烟要好。

与此同时，一次性电子产品对未成年人的吸引力也可能导致监管力度加大。 尽管电子烟在英国被认为是戒烟的重要工具，但也显着提高了电子烟在未成年人中的渗透率。

世界银行数据显示，英国未成年人电子烟渗透率已从2015年的1.2%提升至2022年的8.6%，电子烟使用者数量从20万增至154万。

快速上涨引起了英国家长和一些政府人员的担忧，英国部长们正在考虑禁止销售果味和甜味电子烟，以降低其在未成年人中的受欢迎程度。

事实上，这样的担忧正在成为现实。 在英国，一次性产品禁令近期也被多次提及。 英国下议院议员亚当·艾弗里表示，如果一次性电子烟的违规问题和未成年人使用问题无法得到控制，他将支持禁止一次性电子烟。 就在日前，法国总理伊丽莎白·博尔内宣布法国将实施“国家控烟”计划。 作为该计划的一部分，法国政府希望禁止在年轻人中流行的一次性电子烟。

从这个角度来看，电子烟的发展前景固然乐观一次性电子烟，但一次性电子烟是否是行业的最终答案还存在一个问号。