被誉为吸食电子烟是否足够安全仍存在不确定性？(图)

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文章 | 雷达金融，文章 | 李红景，编辑| 深海

6月29日至7月3日，思美尔（06969.HK）正式公开发行股票，预计7月10日在港交所上市，中信证券为独家保荐人。本次募集资金约60.53亿元，将用于产能提升和产线自动化升级。

招股书显示，Simer采用OEM/ODM生产，自有电子烟品牌模式，被誉为电子雾化设备行业的“富士康”。据 Frost & Sullivan 统计，2019 年，Smolar 以 76.11 亿元的收入占全球市场的 16.5%，成为该市场最大的制造商。

在“成瘾”消费品市场的领先地位，西美尔近三年营收增长10倍，净利润增长20倍。2016年至2019年，公司全年净利润为1.6亿元、1.890亿元、7.34亿元、21.74亿元.

从销量和单价来看，2019年电子雾化设备销量5.12亿元，单价8.7元。2018年为1.99亿，单价5.7元。本片主要涉及陶瓷雾化芯的销售。陶瓷磁芯产品毛利率达到50.5%。2019年电子雾化元件年销售额2.8亿，单价7.5元，2018年销售额2.940亿，单位价格是4.7元。本片主要涉及加热不燃烧等产品的销售。毛利达到42.1%。

然而，在Smol出色表现的背后，世界各国都在加强对电子烟的监管。目前，电子烟是否足够安全还存在不确定性。

在招股书中，斯摩尔坦言：“如果医疗行业确定使用电子雾化设备会造成长期的健康风险，电子雾化设备的市场需求可能会大幅下降，这可能会对公司的业务、财务状况造成损害。”和操作。显着的不利影响。”

专利申请超过1600件，美国是最大单一市场

招股书称，电子烟是一种电池供电的设备，其设计通常与传统香烟相似，当用户吸入时，会喷出雾化的电子雾化液。

根据弗若斯特沙利文的报告，按收入计算，全球电子烟市场规模从 2014 年的 124 亿美元快速增长至 2019 年的 367 亿美元，复合年增长率为 2%。

据了解，推动电子烟快速增长的因素是吸电子烟正在成为一种文化和爱好。一些在社区和互联网上具有较强影响力的博主，会通过分享吸电子烟的经验，对其他消费者产生影响。此外，许多消费者将电子烟设备视为彰显个性的个人配饰。

2019年，按收入除以出厂价计算，美国、欧盟和英国占据了电子烟最大的市场份额。中国位居第三，电子烟在中国的渗透率还比较低。

电子烟的需求集中在北美和欧洲，电子烟主要在中国生产。全球90%的电子烟在中国生产，中国生产的电子烟90%用于出口。中国电子烟制造业集中在深圳。深圳市宝安区沙井和福永两条偏僻街道，共有600家电子烟生产企业。十多平方公里的街区内有600家电子烟生产企业，生产了全球90%的电子烟，被称为“雾谷”。

Smol是最早的电子烟制造商之一，从深圳市宝安区西乡街道古树社区东菜工业区起步。

根据 Frost & Sullivan 提供的数据，2019 年，前五名参与者的收入占全球电子烟市场的 30.5%。Smol是全球最大的电子烟设备制造商，占全球电子烟市场的3%。16.总市场份额的5%。

Smoler表示，公司领先的市场份额得益于其先进的研发能力和电子雾化技术。2016年，Smol推出第二代加热技术“FEELM”（陶瓷加热）电子烟OEM，并于2018年获得烟草记者和Vapor Voice杂志颁发的“金叶奖”。

2017年，思默在长沙成立了第一家基础研究院，2019年成立了包括深圳在内的三个基础研究院。截至IPO之日，思默拥有研发人员645人，已申请中外专利1600余项，其中授权专利700余项。

2019年10月，斯摩拉陶瓷加热技术荣获国家知识产权局颁发的“第21届中国专利奖”。此外，陶瓷加热技术生产的 CBD 和 THC 也用于医疗或娱乐目的。

2016年至2019年，Smolar的研发投入分别为1480万元、6120万元、1.060亿、2.770亿，占每年总收入的2.@。>1%、3.9%、3.1% 和 3.6%。

在业务模式上，Simer主要通过两个业务板块来运营业务。一是以ODM制造业务为基础，为日本烟草、英美烟草、雷诺亚太、RELX悦刻、NJOY等多家烟草企业和独立电子烟企业开发、设计和制造电子雾化设备和电子雾化组件。

二是零售客户业务，主要从事Vaporesso、Renova、Reenant等自主品牌APV、APV元器件（如发热丝）及零配件的研发、设计、制造和销售。

2019年ODM制造占比86.3%，零售APV占比13.7%。

在市场方面，Simer的主要市场位于美国、中国、香港和日本。按2019年营收计算，美国市场创造的销售额占比21.8%，中国市场占比20.9%电子烟OEM，香港市场占比26.@ >4%，日本市场份额7.9%。值得注意的是，2019年香港市场93.4%的相关产品去了美国，因此2019年来自美国市场的实际收入占比为46.5% .

一经在新三板挂牌，退市时股价翻了十倍

Simer在发展过程中，经历了多轮资本运作，股权也发生了重大变化。

根据天眼的数据，深圳市思美尔科技有限公司成立于2006年，现任思美尔董事长陈志平于2007年作为少数股东加入。随后，陈志平的股权增至85%，于2009年9月以代理控股方式成立深圳市麦克维尔科技有限公司。2012年11月，深圳市思美尔科技有限公司注销。

2009年深圳麦克维尔成立时，赖宝生持股85%，刘平坤、陈志平持股15%。当时赖宝生负责市场营销，刘平坤负责研发。控股模式于2013年12月终止。

2012年，麦克维尔进行了第一轮注资，持股比例没有变化。2013年，为激励和留住高管和员工，赖宝生、刘平坤与思迈五位创始股东签署了股权转让协议，陈志平直接持有70.55%的股份。年底新一轮注资完成后，持股比例不变。

2014年4月，为寻求与业务的协同效应，已供应电池产品3年的上市公司亿纬锂能以1000万元人民币收购了Mcwell 50. 10%的股权。

2015年12月，麦克维尔在新三板挂牌。2016年，麦克维尔进行了两次私募。完成后，亿纬锂业将持有约47.5%，陈志平将持有约33.8%。经过一系列做市转让，陈志平成为第一大股东，持股约39.2%，亿维锂业持股约37.5%。

2019年6月5日，麦威终止在新三板挂牌。退市当日，麦克维尔129名股东中的99名退出，陈志平的持股比例增至约41.5%。

值得一提的是，麦威在新三板挂牌期间，据iFinD，根据此前的再授权股价，截至2018年6月8日，报124.07元/股，即高于上市首日收盘价。10.98元/股的价格涨幅超过十倍，成为在低迷的新三板市场中第一只实现十倍涨幅的股票。

2019年7月，上市主体Smol International Holdings Co., Ltd.在开曼群岛注册成立。经过多次海外股权重组，Smol目前通过SBI Limited控制Mcwell 5%的股权，通过英属维尔京群岛的一家公司控制Smol Hong Kong 100%，而Smol Hong Kong则持有Mcwell 95%的股份。

斯莫尔股权结构一览

本次发行完成后，陈志平通过机构持有36.64%，成为第一大股东。据了解，陈志平现年45岁，是思美尔的首席执行官兼董事会主席，负责监督整体管理和业务运营，制定战略和运营计划。毕业于上海同济大学市场营销专业，后获中欧国际工商学院工商管理硕士学位。

其他6位创始股东为：集团副总经理熊少明持股5.26%，董事会秘书邱凌云持股2.23%，运营总经理罗春华持股0.51%，以及王建良持有2.38%，赖宝生持有2.23%，刘平坤持有0.34%。

本次发行后，亿纬锂能占股33.11%，为第二大股东。其法人兼董事会主席刘金成担任思美非执行董事。

根据一致行动人协议，陈志平和熊少明为一致行动人，合计持有41.9%的股份。

根据招股书，Symore 已与基石投资者签订基石投资协议，基石投资者同意认购相关数量的发售股份，总金额约为 26.36 亿港元。

基石投资者包括华能贵信信托有限公司、Prime Capital Funds、北京盘泽、Sail Stoneylake和Sure Skill、常春藤资产管理（香港）有限公司、3W基金管理有限公司、永融（香港）资产管理有限公司、Chaos Investment Limited、GSC Fund 1 和 Vision Fund 1、 千和资本管理有限公司和广发基金管理有限公司。

募集资金50%用于产能扩张，2019年产能利用率仅为62.5%

在电子烟市场红利期，Smolar的营收和净利润都实现了爆发式增长。

其中，营业收入从2016年的7.070亿元暴增至2019年的76.1亿元，3年复合增长率达220%。

净利润从2016年的1.060亿元增加到2019年的21.73亿元，三年累计净利润增长20多倍，年复合增长率为高达 273%。

该公司表示，对使用陶瓷加热技术的高息产品的需求不断增长，推动了收入和利润的增长。当客户逐渐意识到这项技术在改善用户体验方面的优势时，他们增加了购买量。

收入按业务分部划分。2019年对公客户销售占比86.3%，自有电子烟品牌零售客户APV销售占比13.7%。

2016年至2019年，Smolar电子雾化设备每标准件的平均销售价格分别为3.5元、3.6元、5.7元和8.7元; 电子雾化元件每标准单位的平均售价分别为1元0.7元、4.5元、4.7元和7.。5元。

在营收增长的同时，Simor的毛利率和净利润率也有明显提升。其中，毛利率由2016年的24.3%提升至2019年的44%；净利润率由2016年的15%提升至2019年的28.6%，盈利能力大幅提升。

公司表示，2018年前毛利率上升是由于毛利率较高的自主品牌APV销量增加所致；2018年至2019年毛利率增加主要是由于向企业客户销售含陶瓷加热技术的高息电子雾化设备增加所致。

此外，2018年后，公司将能够吸引大型烟草公司和自主品牌的客户，向这些大客户销售高利润率的产品。

Simer预计全球发售所得款项净额约为6港元0.53亿港元。其中，募集资金的50%用于产能扩张，包括在广东省江门和深圳设立工业园区。

不过，Simer目前的产能利用率并不高。2017年开始，公司对企业客户的销售使用率开始下降。截至2019年，企业客户销售产能利用率为62.5%，销售给零售客户的产品产能利用率仅为49.4%。

斯莫尔解释说，2018-2019年，对企业客户销售利用率下降的主要原因是近两年多新工厂的运营。一般来说，新工厂通常有三个月的过渡期。2019年零售客户使用率下降是由于2018年8月自有品牌APV全厂投产所致。

此外，招股书显示，截至2019年末，公司现金及现金等价物约为7. 3亿元，较2018年有所减少。原因之一是公司派发了约1<@ 2019年1.4亿元分红。2016年至2018年，Smolar分别派发420万元、3870万元和1.75亿元分红。

中美电子烟监管趋严，潜在健康担忧加深

近年来，随着电子烟相关产品越来越流行，各国政府正在考虑实施更严格的法律法规，以防止这些产品进入青年市场。

此外，世界卫生组织建议政府考虑禁止在室内场所使用电子烟，以确保非使用者避免非自愿接触二手气溶胶，发出电子烟潜在健康风险警告，以及对电子烟征收更高的税。

在美国最大的 Smole 市场，自 2019 年 9 月以来，多个州的州长宣布了对电子尼古丁传递系统产品的临时紧急香水禁令。该禁令禁止以各种形式销售和拥有所有非烟草味电子尼古丁传递系统产品。

Smoler 表示，该公司的大部分开发商电子雾化设备都受到香水禁令的影响。36.2019年销往美国的封闭式电子雾化设备中，有4%是加香产品，占当年总收入的9.4%。

此外，中美贸易环境对Smol盈利的影响也不容忽视。2016年至2019年，公司来自美国的直接或间接收入占比分别为55.4%、49.9%、52.4%、46.@ > 5%。

该公司表示，虽然中美两国于2020年1月签署了第一阶段贸易协议，但该协议并未对价值2500亿美元的中国产品征收关税做出回应，因此该公司的产品仍需征收25%的关税。

尽管客户申报并支付关税，但Smol仍将部分电子雾化组件的价格降低约3.3%以支持客户。

中国是 Simer 的主要市场之一。2019年10月30日，国家市场监督管理总局、国家电子烟专卖局联合发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通知》。通知敦促电子烟生产企业和销售商及时关闭网络销售网站或应用程序，撤回在互联网上发布的电子烟广告，并要求电子商务平台及时关闭电子烟网店，下架电子烟。

此外，深圳、杭州、南宁等一些城市已禁止在公共场所使用电子烟，包括公共交通和室内工作场所。斯莫勒表示，禁令也可能影响公司的产品需求。

由于电子雾化装置直到最近十年才推向市场，医学界正在研究使用电子烟对健康的长期影响。因此，吸电子烟是否足够安全还存在不确定性。

2019年8月30日，美国FDA和美国疾病控制与预防中心（CDC）就多起与使用电子烟产品相关的呼吸道疾病病例发表联合声明。

2019 年 11 月 8 日，CDC 宣布初步认为，在几台含有 THC 的封闭式电子雾化器中发现的维生素 E 醋酸盐与严重的呼吸道疾病有关。

2020年1月，FDA和CDC经过进一步研究，建议从未使用过烟草产品的青少年、孕妇和未成年人不要使用电子雾化产品。

Smoore表示，如果医疗行业确定使用电子雾化设备会造成长期的健康风险，电子雾化设备的市场需求可能会大幅下降，这可能对公司的业务、财务状况和经营产生重大不利影响。 .

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