电子烟行业“奇点时刻”或许正来临(组图)

“电子烟行业的奇点时刻”即将到来？

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“电子烟行业的奇点时刻”即将到来？

电子烟行业的“奇点时刻”可能即将到来。

2022年1月18日，思摩尔国际（06969.HK）高端雾化技术品牌FEELM当天在英国伦敦举办新技术发布会，新一代超薄电子雾化解决方案——FEELM Air终于亮相。

这套解决方案，被很多行业媒体和KOL称为“开启新一代”，有很多亮点，尤其是在消费者最能直接感受到的产品体验层面：

搭载新一代超薄雾化芯，FEELM Air可实现业界最薄至7.8mm的机身设计，带来未来产品差异化的可能性;口感方面，FEELM Air采用独创的保鲜技术Flavor-LockTM，将口感降低提升33%;在防漏方面，FEELM Air采用“迷宫II.”防漏技术平台，泄漏性能提升237%;创新搭载全球最小的直线电机，全新地震波提升人机交互体验;特别是其减害性能比上一代提高了80%。

此外，值得注意的是，随着FEELM Air的发布，该解决方案还有一个重要的科学依据——FEELM味觉科学模型2.0版本。口味一直是决定能否打动消费者的首要因素，弗若斯特沙利文的《2020中国电子雾化设备口味调查报告》显示，74%的消费者会把口味作为首要选择标准。

直接决定电子烟口感的关键在于烟油的质量和雾化能力对卷烟油的还原和分析，这取决于雾化溶液。也就是说，即使是最好的烟油，也必须依靠一个好的雾化方案来支持分析和还原，而这背后是基础科学无法打开的支持。至此，FEELM Air可以说再次刷新了行业高度。

虽然监管趋严，但近年来电子烟已迅速成长为“千亿”新兴市场。然而，品牌的出现和渠道的拓展也使得行业日益“内卷化”，产品同质化问题日益突出。只关注陶瓷雾化核心解决方案，不同品牌在单一产品维度上的性能差距已经很难被消费者察觉，口感差异不明显，思摩尔等制造巨头只有在配料的一致性上才有优势。只有通过创新和解决方案的差异化不断迭代，我们才能为未来的增长α。

虽然FEELM Air未来的市场表现还有待观察，但至少思摩尔在差异化创新道路上领先一步，这套实现从材料、结构到工艺整体创新的解决方案有望推动行业迎来质变的“奇点时刻”。

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电子雾化技术的“王者”

陶瓷雾化芯体积小，看似不高科技，其实不然。雾化器在生活中的应用场景并不少见，雾化原理简单，但实现精准雾化的技术门槛很高。

思摩尔在电子雾化领域的科技背景，很难用传统的ODM制造商来完全定义。首先，作为全球雾化技术

解决方案提供商，公司从2011年开始研究加热元件的基础技术，2014年开始研发陶瓷雾化芯，2016年正式推出自主研发的陶瓷雾化芯品牌FEELM，解决了市面上大部分物料的粉体流失和漏油问题， 可以说引领了电子烟行业雾化核心关键部件的技术变革。

不仅在应用领域，思摩尔还非常重视基础研究领域。

公司未来计划保持10%以上的研发投入强度，其中30%以上将投入基础技术研究。目前，公司在全球拥有两位数的科研院所，拥有1000多人的研发团队，研发人员数量占非生产人员总数的近一半，甚至可与华为等高科技公司相媲美。

斯摩尔高层在投资者沟通中提到，最终产品实力取决于底层基础研究，只有不断抓住关键点，创新才能变得更有价值。事实上，思摩尔很早就确立了“科技制造领先、同核多元化、科技品牌化”的战略。其在电子雾化领域的技术能力是其基础板和估值中心。

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布局全球专利，制造技术壁垒

掌握技术制高点，能否高枕无忧，当然是不够的。

要知道电子烟ODM，前期带着硬核技术策略一路走向世界，但是因为对专利策略的蔑视，专利防火墙没有形成，最后被反击，连大溃败都不在几个例子。

另一方面，那些布局核心技术专利的企业，一方面不仅可以赚取高额的许可费，还可以依靠专利诉讼来狙击对手，既能达到巩固自身地位、震慑对手的目的，又能获得丰厚的经济补偿。

最典型的代表是芯片巨头高通，垄断CDMA技术，2G/3G时代通信的底层技术专利，不仅向手机厂商收取前期授权费，还根据出厂后的售价按比例（5%-10%）收取专利费，被戏称为“高通税”。此外，高通还打造了一支实力不亚于其研发团队的律师军团，在世界各地打专利官司，巨额赔偿金已经成为几乎所有手机厂商的噩梦。虽然4G时代过后，高通的垄断地位逐渐瓦解，“高通税”有所下降，但依然不便宜。

近年来，全球专利战愈演愈烈，典型的是2018年中兴通讯和华为遭遇的“生死灾难”和“锁芯”之痛，其背后的本质是核心知识产权的争夺。

因此，近年来，解决“卡脖子”和“知识产权”这一重点领域成为政策文件中提及最多的关键词，专利对企业来说越来越重要。比如华为为了在核心技术层面不被别人控制，每年不惜投入数千亿美元用于研发，堪称国内专利崛起的样本。

截至目前，思摩尔已在全球申请了3300多项专利，其中90%以上的专利围绕“雾化CPU”陶瓷雾化核心技术，基本实现了对核心技术地位的全面封锁。

这意味着电子烟ODM，无论何时你想制造陶瓷芯，思摩尔注定是一个你无法绕过的障碍。

四

思摩尔核心竞争力的A面和B面

正如概率和赔率是同一枚硬币的两面一样。回顾思摩尔的发展历程，核心技术是其产品差异化竞争力的A面，B面是先进的制造能力，成为其快速占领全球市场的关键。

从实际情况来看，”

“马太效应”在这方面越来越显著，龙头企业，特别是长期深耕行业的专业企业领导者的地位是稳固的。

目前，无论从产品类别、市场份额，还是产能来看，思摩尔都是全球电子汽化设备领域的绝对领导者。其中，产能优势不仅体现在规模领先，还体现在效率和质量上，即超越整个行业的产量和生产线自动化效率。即便是从事精密制造几十年的比亚迪电子，也只能达到3600件/小时，而思摩尔目前的自动化速度已经超过7200件/小时，并已大规模组装给英美烟草等核心客户。

事实上，电子雾化行业的先进制造能力考验着其背后的专业支撑。专业化体现在对产品设计和工艺能力，以及对设计、配方、设备、工艺等方面的深刻理解和积累。有大量的专利“墙”，其大规模稳定的出货和未来可能的柔性生产具有很高的技术门槛，这绝不是组装一条生产线那么简单。以思摩尔为例，其专业的自动化团队现已拥有200多人，专门从事产品设计和生产工艺的优化。

随着授权时代的到来，国内电子烟行业最容易赚钱的阶段显然已经过去了，未来更多的是争取研发，也是为了制造，而思摩尔在这些方面的领先优势也决定了其未来增长的α。

5

监管越来越清晰，价值需要重新评估

众所周知，目前电子烟行业最大的不确定性来自于监管。

其中，国内市场有

一直面临合法性问题，担心“一刀切”，但在11月26日国务院令750号出来后，电子烟的监管机构和方向得到落实，市场一致认为这一最大风险已经解除，后续配套监管规则也有望加快出台。

尽管国内市场表现良好，但由于许可证和税率等监管细节尚未实施，政策不确定性抑制了估值。根据目前的监管和市场趋势，有两种大概率的情况，要么由中国烟草专营权，思摩尔在电子雾化芯领域具有不可替代的优势，可以成为其核心供应商，要么发放许可证，思摩尔具有高度的确定性。至于进一步的税收，大多数机构认为思摩尔将受到有限程度的影响。

相比之下，美国的监管就更明确了，就在去年10月，英美烟草的电子烟品牌RJR（雷诺）正式获得了美国FDA（美国食品药品监督管理局）PMTA（上市前烟草应用）认证授权，这在全球尚属首例，标志着美国电子烟牌照时代的开始。

PMTA相当于美国电子烟销售市场的牌照，以及美国电子烟市场的牌照

一直是全球风向标，毫不夸张地说，对于电子烟企业来说，通过PMTA无异于拿到了进入全球市场的门票。当然，通过PMTA并不容易。据了解，申请PMTA的企业必须提供产品样品、科学分析报告，描述产品生产工艺和使用方法，并说明该产品被消费者滥用的概率。由于PMTA标准非常严格，如果产品质量达不到标准，很可能损失数亿元的申请费。

因此，通过PMTA相当于锁定海外市场。思摩尔通过独家工厂、定制生产线、陶瓷雾化技术独家供货协议，与海外市场主要客户达成深度绑定，其中VUSE是上述获准销售产品的品牌。同时，考虑到美国市场的PMTA认证壁垒和完善的专利保护机制，思摩尔海外业务的高确定性共同锁定。

归根结底，无论是国内监管还是海外PMTA认证，都在推动这个行业朝着更加规范有序的方向发展，而在这个过程中，监管倒逼行业加速洗牌，从长远来看，这对思摩尔这样的头部企业更有利。

回到二级市场，思摩尔的股价已经从年初的高点回调，今年上半年来自国内市场的营收占比大幅提升，但还不到一半，因此有种恐慌的滋味。

目前监管最大的不确定性已经被定价，斯摩尔的性价比在“蹲”之后凸显出来。

另外

除了电子雾化烟雾，加热不燃烧（HNB）是另一个有前途的细分市场。其中，加热不燃烧电子烟（HNB）是在不燃烧烟草的前提下，使烟草散发出烤烟的香气，即通过温度控制，烟草可以在不达到燃烧状态的情况下产生烟雾。

在全球范围内，这两个细分市场几乎平分秋色。天风证券上报数据显示，2020年HNB电子烟和雾化电子烟市场规模将分别为208亿美元和211亿美元，保持20%以上的增速。欧睿国际表示，未来HNB路线将发展较快，预计到2025年，HNB和雾化电子烟的市场规模将分别达到553亿美元和400亿美元。

目前，我国只有雾化电子烟，渗透率仅为0.8%左右，未来提升渗透潜力较大。HNB主要在日本、韩国和欧洲，虽然尚未获批内销，但中烟已经布局，未来政策开放基本上只是时间问题。思摩尔在HNB的技术路线上深耕多年，一旦国内市场自由化，也将带来相当大的增量空间。

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电子烟只是雾化世界的一部分

电子烟只是雾化技术应用的一个领域，未来的“万物雾化”是行业更大的想象空间。

几个月前，陈伟院士团队宣布，非注射无痛雾化吸入新冠疫苗已获美国食品药品监督管理局批准。

思摩尔还在2021年5月底宣布，已与美国上市的AIM续签了为期两年的材料转让和研究协议，以探索治疗冠状病毒和其他呼吸道病毒性疾病的潜在吸入解决方案。

雾化的探索不仅仅是面对新冠。截至目前，思摩尔的雾化技术研究已涉及雾化医疗、雾化健康、雾化美容等领域。正如思摩尔的使命和愿景所表达的那样：“雾化让生活更美好”，这意味着思摩尔从一开始就将自己定位为一家雾化技术公司。

思摩尔管理层曾表示，未来将继续拓展雾化技术的应用边界。“一切都可以雾化”是企业追求的未来。

据接近斯摩尔的人士透露，斯摩尔在这方面的一些成就有望在今年内陆续发布。

凭借强大的创新能力，随着雾化技术在其他新领域的应用和拓展，思摩尔的估值空间将进一步打开。据业内人士分析，雾化尼古丁的应用只是雾化万亿级产业机遇的开始，未来将诞生许多Teb装袋机。