华创证券郭庆龙：电子烟快速崛起，是未来发展趋势。

华创证券郭庆龙

电子烟的快速崛起是未来的发展趋势。1) 根据工作原理，电子烟可分为电子雾化烟和加热不燃烧电子烟两种。电子雾化烟是将含尼古丁的烟油雾化供消费者吸食，而加热不燃烧电子烟则是利用外部热源加热烟草而不是点燃烟草产生烟草香味气体。2) 2019年全球电子雾化烟销售额达到202亿美元，同比增长28.43%，CAGR达39.34% 2010 年到 2019 年电子烟代工，且近年来增速有所放缓。美国和英国是主要消费国。3)在2019年，全球加热不燃烧电子烟市场规模达到1.52.3亿美元，同比增长27.4%，2014-2019年CAGR达277% ，呈现出强劲的增长势头。日本和韩国是主要消费者。

国内电子雾化烟产业链完整，具有自主生产能力。

电子雾化香烟采用加热烟液的方法来代替香烟的烟草燃烧过程。不容易产生二手烟污染。使用范围更广，对周围人群影响更小。近年来电子烟代工，受到越来越多消费者的欢迎。封闭式电子烟携带方便，开放式电子烟个性化极强。电子雾化烟由烟棒和烟弹组成。烟杆包括电池、集成控制电路等，烟弹包括雾化器和烟油。国内电子雾化烟产业链完整，生产涉及的技术主要有雾化器技术、烟油技术、微电子技术和成品组装工艺技术。除了烟油技术，国内企业也有成熟的技术。国内企业以主机厂为主，少数企业拥有有影响力的自主品牌。Avipus SMOK在卷烟品类中位居全球第一，而Mcwell的新自主品牌Vaporesso也获得了良好的市场反馈。

加热不燃烧电子烟技术仍有很大提升空间，中烟企业研发步伐加快

加热不燃烧电子烟的加热温度控制在600度以下，大大降低了烟雾中的有害成分。与雾化烟液的电子雾化烟不同，加热固体烟草的HNB可以最大程度地保持烟味，口感更接近真烟。烟杆是用来加热烟弹的，烟芯是加热元件。目前主流的加热方式有片式加热、针式加热、杯式加热和复合加热。烟弹烟芯部分采用再造烟片，按生产工艺分为粗浆法、干法、纸法和颗粒法。国内加热不燃烧电子烟研发加速，

产品竞争力持续提升，行业有望平稳较快发展

技术升级确保口感接近真烟，提升产品竞争力。在雾化器方面，麦克维尔的FEELM雾化芯达到了世界领先水平。在烟油方面，国内企业已经实现了含尼古丁盐的烟油生产。在烟弹方面，烟片技术不断提升，减味程度达到卷烟的70%~80%。在加热吸烟器具方面，中国烟草通过与上市公司的合作研发，在加热不燃烧相关技术上不断取得突破，实现了加热不燃烧烟棒的自主生产。未来，随着行业的进一步标准化，

公司重要公告及行业动态

中顺捷柔：2020年上半年，公司实现营业收入36.16亿元，同比增长13.99%；归属于上市公司股东的净利润4.53亿元，同比增长64.69%，业绩突出。帝欧家居：公司于2018年7月17日开始投资建设的一期智能卫浴生产项目已于近日竣工，2020年8月6日正式投产。已建成智能卫浴生产线，计划生产普通马桶、智能马桶等产品。

行业及上游重要原材料数据：1)造纸行业：本周针叶浆内外价格较上周有所下跌。阔叶浆内盘价格较上周有所上涨，外盘价格较上周持平。价格较上周有所下降；美国垃圾8号和美国垃圾11号价格与上周持平，国家垃圾黄板价格较上周有所上涨；白卡纸价格较上周有所上涨。（2)家具行业：胶合板价格较上周下跌，中密度板价格较上周上涨，刨花板价格持平。

限售股解禁提示：高乐股份（2020.08.11解封11,114.7800万股）、松林科技（2020.08.26 Unban 380.0000 万股）、我的音乐之家（2020.09.10 Unban 271.6000 万股）、创源文化（202 0.09.10 @0.09.11 解禁 255.0400 万股）、美科家居（2020.09.14 解禁 3,846. 150,000 股), Impulse (2020.09.15 未封禁 4066.2000 万股)。

风险提示：宏观经济下行导致需求低迷，造纸、家居行业发生重大变化。

报告/反馈