电子烟自动售卖机中新经纬张燕征摄收入年均翻倍中国和美国是最重要市场

7月10日，“电子烟第一股”斯莫尔国际在港交所挂牌上市，发行价12.40港元/股。上市首日，思摩尔国际股价高开高走。截至收盘价31.00港元/股，上涨150%，市值达到1780亿港元。

港股思茂国际的上市主体为深圳市微威科技股份有限公司，2015年在新三板挂牌电子烟代工，2019年退市，上市近四年来新三板，麦奎的股价涨了10多倍。

资本市场对斯莫尔国际的青​​睐，与公司过去几年的高速增长业绩分不开。 2016-2019年，随着电子烟市场的野蛮增长，思摩尔国际营业收入从7.7亿增长到76.11亿，净利润从1.增长@>6 亿到 21.74 亿。

然而，在资本市场上，公司股价的上涨，不仅反映了投资者对其过往业绩的肯定，也反映了投资者对公司未来的预期。在卷烟产品争议愈演愈烈之际，斯莫尔国际的业绩还能像以往一样快速增长吗？

电子烟自动售货机，中新经纬张艳政摄

年收入翻倍中国和美国是最重要的市场

招股书显示，Smol International是全球最大的电子雾化设备（即电子烟）制造商。雾化器设备和零部件，公司收入的一小部分来自于出售自己的电子烟品牌APV。

2016年至2019年，Smol的营业收入快速增长，从7.7亿增长到76.11亿，年复合增长率为120.8%。其中，主要收入来自美国。 2016年至2019年，Smol International直接或间接运往美国的产品收入分别占其年总收入的55.4%、49.9%、5%。 2.4% 和 46.5%。

值得一提的是，2018年以来，公司在中国市场收入的快速增长，成为公司2019年业绩增长的重要原因之一。根据招股书，2019年，斯莫尔国际的收入为中国市场达到15.89亿元，较2018年4.8亿元增加11.81亿元。来自中国的收入占公司总收入的比例也从 11.9% 增加到 20.9%。

斯莫尔国际在中国营收的大幅增长，与2018年以来中国电子烟市场的残酷增长不无关系。彼时，电子烟成为中国市场重要的创业风口。据不完全统计，2018年有10个电子烟项目完成快速融资。有IDG资本、真格资本等众多明星投资机构。

然而，中国电子烟市场的自由增长并没有持续多久。 2019年11月1日，国家市场监督管理总局发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通知》（以下简称《通知》），规定各类市场主体不得向未成年人销售电子烟，并敦促电商平台及时关闭电子烟门店，及时下架电子烟产品。

需要指出的是，在公告之前，互联网曾经是电子烟销售的主要渠道。一位不愿具名的电子烟公司内部人士告诉中新经纬记者，获取电子烟最重要的途径是互联网。限制在线渠道对大大小小的品牌都有很大影响。

此外，由于其新颖的形式和产品定位，电子烟也受到了很多年轻人的喜爱，其中也包括很多未成年人。一位不愿具名的电子烟卖家告诉中新经纬，在公告发布之前，在校学生和未成年人是购买电子烟产品的主要人群之一，很多电子烟卖家经常选择在学校附近购买电子烟产品。实体店是主要的线下分销渠道。

公告发布后不久，受监管趋严、无序竞争等因素影响，中国电子烟市场开始大幅下滑，不少中小品牌纷纷退出市场。也有大量裁员的报道。

在此背景下，加之疫情影响电子烟代工，2020年以来，思摩尔国际业绩增速明显下滑，2020年前4个月公司营收仅增长约7.与2019年同期相比增长了8%。公司表示，主要原因之一是在疫情的影响下，不少电子烟店和烟草店减少了营业时间或暂时关闭。

其实不仅是中国，随着近年来全球电子烟市场的快速扩张，越来越多的国家和地区开始加强对电子烟市场的监管；有害的争议也引起了更多的关注和讨论。

监管更严，电子烟市场还能猛涨吗？

作为香烟的替代品，与香烟相比，它对人体健康的危害更小，可以在公共场所使用，成为很多烟民购买电子烟的重要原因。然而，现在，电子烟以上两点的“优势”已经开始受到质疑和控制。

2019年7月，世界卫生组织发布了《2019年全球烟草流行报告》，呼吁各国政府和消费者不要相信烟草公司对电子烟等产品的宣传。烟草企业的宣传策略应加强对电子烟市场的监管。 2019 年 8 月，美国疾病控制与预防中心 (CDC) 发表声明称，它正在调查一起因吸食电子烟而导致严重肺损伤的死亡案例，这是美国首例与电子烟相关的死亡案例。电子烟是否对人体健康有害，开始受到舆论的广泛关注和讨论。

2019 年 9 月，美国食品药品监督管理局 (FDA) 宣布，特朗普政府计划禁止在美国各地销售未经授权的非烟草味电子烟。此外，FDA 要求任何新的电子烟产品在上市前必须提交上市申请。在全球范围内，据中新经纬不完全统计，印尼、菲律宾、英国、丹麦等40多个国家和地区出台了禁止向未成年人销售电子烟、禁止向未成年人销售电子烟等政策。公共场所使用电子烟。烟草法规。

事实上，在Smol International的招股说明书中，该公司也暗示美国烟草制品法规可能对业务产生重大不利影响；电子烟行业法律法规的实施可能会增加公司的成本；如果医学界确定电子雾化设备的使用会造成长期的健康风险，那么电子雾化设备的市场需求可能会大幅下降等诸多风险。

不过，虽然电子烟市场管控越来越严，电子烟产品也引发了更多质疑，但思摩尔国际还是决定逆势扩张。招股书显示，斯莫尔国际在港股上市融资约60.53亿港元，其中50%将用于扩大产能； 25%将用于在新的生产基地实施自动化生产。

另一方面，投资者也在逆势买入Smol International的股票，这与Smol International的选择逆势扩张是一样的。 7月10日，尽管香港恒生指数1.下跌84%，但Smol International的股价仍上涨了150%。在很多机构看来，监管越严，行业就会越集中。国际作为领先的公司，将享有更多的市场份额。然而，Smol International 及其投资者真的赌对了吗？

在经济学家于峰辉看来，7月10日斯莫尔国际股价的大幅上涨，与当前的整体股市环境和公司目前的良好收益有一定的关系。但从长远来看，公司未来的发展面临诸多障碍和隐患，其中之一就是中美两国对电子烟的监管日趋严格。