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公司主营电子雾化设备及组件，APV(图)

2022-05-31 10:00:48

公司主营业务为电子雾化设备及零部件，APV。其中，电子雾化器设备及部件是指烟杆（由电池组成的电子设备）、烟弹（封闭式电子烟中涉及的喷嘴部分、雾化芯和雾化液均由供应商提供。核心公司会生产，但不生产雾化液或电子烟油；开放式电热丝公司生产提供）；这两件主要针对企业客户。 APV是公司自有品牌的电子烟（无雾化液），主要销售给经销商，再销售给终端消费者，不与个人客户直接接触。 90%的收入来自电子雾化设备及零部件，10%来自APV。

根据 Frost & Sullivan 的数据，全球有 1,200 多家电子烟设备制造商。 2019年，在出厂收入方面，前五名占总市场份额的30.5%，前十名占总市场份额不到一半，电子雾化最多设备制造商为中小企业。市场相对分散，公司16.5%的市场占有率全球最高。

Frost & Sullivan 数据显示，按收入计算，全球电子烟市场规模正以 2% 的复合年增长率增长4.2% 增长率从 2014 年的 124 亿美元快速增长至 2019 年的 367 亿美元，预计以 24.9% 的复合年增长率进一步增长，到 2024 年达到 1115 亿美元。欧洲和美国是最大的市场，美国是欧洲的三倍。 2019年这两地市场规模为280亿美元电子烟代工，占全球消费份额的76%。中国只有27美元，占比7.4%，日本5亿美元，即1.4%。预计2024年欧美市场规模将占市场的76%，仍是主要消费地区。

目前市场上封闭式电子烟与封闭式电子烟的比例为6：4，预计到2024年将达到7：3，其中封闭式电子烟是主要比例。电子烟需求主要集中在北美和欧洲，电子烟以中国制造为主；全球90%的电子烟在中国生产，中国生产的90%的电子烟也出口。

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商业模式：公司通过生产烟棒、烟弹、自主品牌APV电子烟等方式赚取利润。香烟棒没有太多的技术含量。最具科技感的部分是烟嘴内部的雾化芯，它是电子烟的核心。雾化芯可将烟油加热汽化，从而产生雾状颗粒，模仿传统烟草燃烧后的烟雾效果。公司掌握的陶瓷雾化芯是最新一代的，也是未来的趋势。前两代包覆发热丝和电阻丝棉芯的玻纤绳，无论是稳定性和耐用性、排烟量还是雾化味道，都比陶瓷雾化芯差。墨盒是消耗品，一般需要每 3-11 天更换一次。

目前，公司为日本烟草、英美烟草、菲利普莫里斯、悦刻、JOY等世界领先的烟草公司和独立电子雾化公司提供烟棒和烟弹。技术和生产能力远不如Smol。公司自有品牌 APV 通常以零售价的 34% 到 43% 向经销商销售产品，然后经销商以公司指导零售价销售给终端个人消费者。

综上所述，电子烟市场不错，未来增长可期。中国渗透率仅为1.2%，美国为32.4%。作为全球最大的电子烟代工工厂，Smoler的份额是第二家的2.5倍，其壁垒地位在未来2-3年内很难被打破。弹匣是消耗品，加上透气性的提供，这片的分量会很有想象力。

在估值方面，市场预计今年业绩6.0-65亿元，未来三年复合增长率超过40%。总估值对应今年52-57倍的PE。对于一家仍在快速增长的公司来说，这个估值是见仁见智的问题。

风险点：目前公司仍被定义为高新技术企业电子烟代工，所得税为15%。如果恢复到正常的25%甚至更高，将对公司的利润产生一定的影响。公司的供应商大部分是中国的原材料供应商，因此原材料不存在风险。最大的风险在于美国的电子烟政策是否友好。毕竟大部分都是直接或间接出口到欧美的。全球一线品牌使用其他陶瓷线圈，二是小品牌使用其他品牌的陶瓷线圈，市场占有率大幅提升。

标签: 电子烟 电子

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